Guía sobre Impermanent Loss

TL;DR - RESUMEN

Si has estado involucrado en DeFi de algún modo, con toda probabilidad habrás oído hablar de este término. La "impermanent loss" se produce cuando el precio de tus tokens cambia respecto al momento en que los depositaste en la pool (reserva de liquidez). Cuanto mayor sea este cambio, más grande será la pérdida.

Espera, ¿significa eso que puedo perder dinero como proveedor de liquidez? ¿Por qué dicha pérdida es "impermanente"? Bueno, pues se debe a una característica inherente del diseño de un tipo de mercado especial denominado automated market maker. Ser proveedor de liquidez en una "liquidity pool" (reserva de liquidez) puede ser una actividad rentable, pero deberás tener siempre presente el concepto de "impermanent loss".

Introducción

Protocolos DeFi como Uniswap, SushiSwap o PancakeSwap han protagonizado una auténtica explosión de volumen y liquidez. Estos protocolos de liquidez permiten a cualquiera que disponga de fondos convertirse en un "market maker" y ganar comisiones de trading. La democratización del "market making" ha favorecido mucha actividad económica libre de fricciones en el ámbito de las cripto.

Y bien, ¿qué es lo que necesitas saber si deseas ser proveedor de liquidez para estas plataformas? En este artículo, analizaremos uno de los conceptos más importantes –la "impermanent loss" (en español, "pérdida transitoria").

¿Qué es la "impermanent loss"?

La "impermanent loss" se produce cuando aportas liquidez a una "liquidity pool" (reserva de liquidez), y el precio de los activos depositados cambia respecto al momento en que hiciste el depósito. Cuanto mayor sea este cambio, más expuesto estarás a la "impermanent loss". En este caso, la pérdida significa un menor valor en dólares en el momento de retirada que en el de depósito.

Las reservas que contienen activos que se mantienen en un rango de precios relativamente estrecho, se verán menos expuestas a la "impermanent loss". Las stablecoins o diferentes versiones "wrapped" de una moneda, por ejemplo, permanecerán en un rango de precios relativamente contenido. En este caso, habrá menor riesgo de "impermanent loss" para los proveedores de liquidez (LPs).

¿Pero por qué motivo los proveedores de liquidez siguen aportando liquidez, si están expuestos a pérdidas potenciales? Pues porque la "impermanent loss" puede ser contrarrestada por las comisiones de trading. De hecho, incluso las reservas de Uniswap que se ven bastante expuestas a "impermanent loss" pueden resultar rentables gracias a dichas comisiones de trading.

Uniswap cobra un 0.3% por cada trade, que va a parar directamente a los proveedores de liquidez. Si en una reserva concreta se produce un gran volumen de trading, puede resultar rentable aportar liquidez, incluso en el caso de que dicha reserva se vea fuertemente expuesta a "impermanent loss". Esto, sin embargo, dependerá del protocolo, la reserva en cuestión, los activos depositados, así como las condiciones generales del mercado.

¿Cómo se produce la "impermanent loss"?

Veamos un ejemplo de cómo puede presentarse la "impermanent loss" para un proveedor de liquidez.

Alice deposita 1 ETH y 100 DAI en una reserva de liquidez. En este automated market maker (AMM) particular, el par de tokens depositado debe tener un valor equivalente. Esto significará que el precio de ETH será de 100 DAI en el momento del depósito. Y también que el valor en dólares del depósito de Alice será de 200 USD por entonces.

Asimismo, habrá un total de 10 ETH y 1.000 DAI en la reserva –aportados por otros LPs como Alice. Por lo tanto, Alice tendrá una participación del 10% de la reserva, y la liquidez total será 10.000.

Pongamos por caso que el precio de ETH sube a 400 DAI. A medida que esto ocurre, traders arbitradores añaden DAI a la reserva y retiran ETH, hasta que la ratio refleja el precio actual. Recuerda, los AMMs no disponen de libros de órdenes. Lo que determina el precio de los activos es la ratio entre los mismos en cada reserva. Mientras la liquidez en la reserva se mantiene constante (10.000), la proporción de los activos cambia.

Si ETH está ahora a 400 DAI, la ratio entre la cantidad de ETH y de DAI que hay en la reserva habrá cambiado. Ahora habrá 5 ETH y 2.000 DAI en la reserva, gracias a la labor de los traders arbitradores.

Así que Alice decide retirar sus fondos. Como sabemos por lo comentado anteriormente, le corresponde una participación del 10% de la reserva. En consecuencia, podrá retirar 0.5 ETH y 200 DAI, lo que representará un total de 400 USD. Ha obtenido un buen rendimiento, dado que su depósito de tokens tenía un valor de 200 USD, ¿no es así? Espera, ¿qué habría ocurrido si simplemente hubiera "holdeado" sus 100 DAI y 1 ETH? El valor combinado en dólares de dicha cartera tendría un valor actual de 500 USD.

Por tanto vemos que Alice habría obtenido un mejor resultado haciendo HODLing que depositando en la reserva de liquidez. Esto es lo que denominamos "impermanent loss". En este caso, la pérdida de Alice no habría sido demasiado substancial, debido a que el depósito era relativamente pequeño. Ten presente, sin embargo, que la "impermanent loss" puede conducir a grandes pérdidas (incluyendo una porción significativa del depósito inicial).

Dicho esto, el ejemplo de Alice no tiene en cuenta las comisiones de trading que habría ganado por aportar liquidez. En muchos casos, las comisiones ganadas anulan las pérdidas, y hacen que, a pesar de todo, la provisión de liquidez resulte rentable. Aún así, resulta crucial comprender la "impermanent loss" antes de aportar liquidez a un protocolo DeFi.

Estimación de la "impermanent loss"

La "impermanent loss" se produce cuando el precio de los activos de una reserva cambia. ¿Pero cuánto es exactamente? Podemos plasmarlo en un gráfico. Ten en cuenta que el mismo no computa las comisiones ganadas por la provisión de liquidez.

Aquí tienes un resumen de lo que el gráfico nos cuenta sobre las pérdidas respecto a hacer HODLing:

cambio de precio x1,25 = pérdida del 0.6%
cambio de precio x1,50 = pérdida del 2.0%
cambio de precio x1,75 = pérdida del 3.8%
cambio de precio x2 = pérdida del 5.7%
cambio de precio x3 = pérdida del 13.4%
cambio de precio x4 = pérdida del 20.0%
cambio de precio x5 = pérdida del 25.5%

Hay algo importante que también debes entender. La "impermanent loss" se produce independientemente de la dirección en que cambie el precio. Lo único que le importa a la "impermanent loss" es la ratio del precio relativa al momento de depósito. Si deseas acceder a una explicación avanzada de esto, échale un vistazo al artículo de pintail.

Los riesgos de aportar liquidez a un AMM

Para ser francos, el nombre "impermanent loss" no es demasiado bueno. Se habla de "impermanent loss" porque las pérdidas sólo son efectivas una vez retiras tus monedas de la reserva de liquidez. En ese momento, sin embargo, las pérdidas se convierten, en gran medida, en permanentes. Las comisiones que hayas ganado pueden ser capaces de compensar dichas pérdidas, pero aún así se trata de un nombre un tanto confuso.

Extrema las precauciones cuando deposites tus fondos en un AMM. Como hemos explicado, algunas reservas de liquidez están mucho más expuestas a "impermanent loss" que otras. Por norma general, cuanto más volátiles sean los activos de la reserva, más probable será la exposición a "impermanent loss". Probablemente sea mejor empezar depositando pequeñas cantidades. De esta forma, dispondrás de una estimación aproximada de los retornos esperados antes de comprometer cantidades más significativas.

Otro punto es buscar los AMMs que hayan sido puestos a prueba y testeados en mayor medida. DeFi hace que resulte sencillo para cualquiera llevar a cabo un fork de un AMM existente y añadir algunos pequeños cambios. Esto, sin embargo, puede exponerte a "bugs" -lo que potencialmente podría dejar tus fondos congelados en el AMM para siempre. Si una reserva de liquidez promete retornos inusualmente elevados, existirá probablemente alguna contrapartida, y los riesgos asociados serán, seguramente, también más elevados.

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Conclusión

La "impermanent loss" es uno de los conceptos fundamentales que todo aquel que quiera aportar liquidez a AMMs debería comprender. En pocas palabras, si el precio de los activos depositados cambia desde el momento del depósito, el LP podría verse expuesto a "impermanent loss".

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