要点
当代币价格比例与存入流动性资金池时相比发生变化时，就会产生无常损失。
价格变化幅度越大，相比单纯持有代币 (HODL) 的潜在损失也就越大。
这意味着，向 DeFi 资金池提供流动性可能会带来亏损。这是自动做市商 (AMM) 这一特殊机制的固有设计特性。
虽然为流动性资金池提供流动性可能带来收益，但您必须理解“无常损失”的概念，以避免潜在损失。
简介
去中心化金融 (DeFi) 协议的交易量和流动性正呈现爆发式增长。借助这些协议，任何资金持有者均可成为做市商并赚取交易手续费。民主化的做市机制为加密货币世界带来了许多低门槛的经济活动。
那么，在这些平台上提供流动性之前，您需要了解什么？其中最重要的概念之一就是无常损失，这也是本文将重点探讨的内容。
什么是无常损失?
无常损失是指当您向资金池提供流动性时，资产的价格比例相较存入时会发生变化。
变动幅度越大，您面临的无常损失风险就越高。这意味着，在提现时，您获得的资产总价值（以美元计）可能低于在资金池之外单纯持有资产的情况。
对于由价格比例相对稳定的资产组成的资金池，例如与同一货币挂钩的稳定币，或同一资产的不同封装版本，无常损失风险通常较低。但即便是稳定币，也可能因脱钩而导致风险暂时增加。
既然存在这种风险，为什么流动性提供者 (LP) 仍愿意参与？原因在于他们可通过提供流动性赚取手续费，这通常可以抵消，甚至完全弥补无常损失。
例如，Uniswap 对每笔交易收取手续费，并直接分配给流动性提供者。如果交易量足够大，即使资金池中存在无常损失，这些手续费也依然能够让流动性提供者获利。最终的收益情况取决于具体协议、资金池、资产以及整体市场环境。
无常损失是如何产生的？
让我们通过一个案例，说明流动性供应商遭受的无常损失是如何产生的。
Alice 向流动性资金池存入 1 ETH 和 100 USDC。在该自动做市商 (AMM) 机制中，存入的代币必须在存入时价值相等。在本例中，1 ETH 的价格为 100 USDC，因此 Alice 共存入了价值 200 美元的资产。
此外，资金池中共有 10 ETH 和 1,000 USDC（剩余资金由与 Alice 一样的流动性提供者提供）。因此，Alice 在资金池中占据 10% 的份额。
假设 ETH 的价格上涨至 400 USDC。在这种情况下，套利交易者会向资金池注入 USDC 并移除 ETH，直至资金池内的代币比例能够反映最新价格。请记住，AMM 没有订单簿，价格完全由资金池中代币的比例决定。
由于 AMM 维持恒定的乘积公式 (x * y = k)，资金池中的资产数量会根据价格变动自动调整。最终，由于套利交易者的操作，资金池中大约剩下 5 ETH 和 2,000 USDC。
当 Alice 提取其 10% 的份额时，将得到 0.5 ETH 和 200 USDC，总价值为 400 美元。这看似非常不错，相较于最初存入的 200 美元等值资产，实现了 100% 增长。然而，如果 Alice 选择单纯持有最初的 1 ETH 和 100 USDC，那么现在她的资产价值将为 500 美元。
换句话说，如果 Alice 只是持有资产而非将其存入流动性资金池，她的收益会更高。这就是所谓的“无常损失”。这种损失之所以称为“无常”，是因为如果价格比例回到原始水平，损失将会消失。
需要注意的是，以上示例没有考虑交易手续费。Alice 作为流动性提供者赚取的手续费可能会部分抵消甚至超过这部分损失，使提供流动性依然有利可图。但需要注意的是，无常损失可能引发重大损失，甚至侵蚀掉大部分初始本金。
无常损失估算
当池中资产的价格发生变化时，就会产生无常损失。那到底是多少呢？我们可以在图表中绘制出来。请注意，此图表并未计入通过提供流动性赚取的交易费用。
通过这张图表，我们可以了解到与单纯持币相比，价格变化带来的损失：
价格变动 1.25 倍 = ~0.6% 的损失
价格变动 1.50 倍 = ~2.0% 的损失
价格变动 1.75 倍 = ~3.8% 的损失
价格变动 2 倍 = ~5.7% 的损失
价格变动 3 倍 = ~13.4% 的损失
价格变动 4 倍 = ~20.0% 的损失
价格变动 5 倍 = ~25.5% 的损失
请注意，无常损失在价格上涨或下跌时均可能发生。只要价格比例相较于存入时发生变化，就会出现无常损失。
向 AMM 提供流动性的风险
“无常损失”一词可能带有一定的误导性。“无常”意味着只要将代币继续留在资金池中，这部分损失就不会真正实现。如果运气不错，价格比例可能会恢复。但一旦您提取资产，任何损失就会转化为永久性损失。
在提供流动性的过程中，您获得的交易手续费可能抵消甚至超过这部分损失，但提前了解风险仍然至关重要。首次存入较大金额时要格外谨慎，建议从小额开始，以便评估回报与风险。
同时，还需考虑资金池中资产的波动性——波动性越大，无常损失风险通常越高。
最后，应优先选择成熟的 AMM。由于 DeFi 协议容易被分叉或修改，新的或未经审计的 AMM 可能存在漏洞或其他风险，导致资金被困。对于承诺异常高收益的资金池也要保持警惕，因为这往往伴随着更高风险。
风险管理
现代 AMM 机制已经引入了集中流动性和稳定币优化池等功能，有助于降低无常损失风险。同时，单边流动性提供等新选择也在不断涌现。探索这些替代方案有助于降低部分常见风险。
结语
无常损失是所有希望为 AMM 提供流动性的交易者均应理解的基本概念之一。简而言之，只要所存资产的价格比例相较于存入时发生变化，流动性提供者便可能面临无常损失。
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