Points clés à retenir
Le Secured Overnight Financing Rate (SOFR ; « taux de financement garanti au jour le jour » en français) est un taux de référence important pour l’évaluation des prêts, des dérivés et d’autres instruments financiers.
En tant que remplaçant du London Interbank Offered Rate (LIBOR ; « taux interbancaire pratiqué à Londres » en français), le SOFR offre une option plus transparente qui reflète le coût d’emprunt dans le système financier américain.
Suite aux vulnérabilités du LIBOR, qui ont été exposées pendant la crise financière de 2008, le SOFR est devenu le taux de référence privilégié pour les contrats financiers libellés en dollars américains.
Négociés sur le Chicago Mercantile Exchange (CME), les contrats Futures en SOFR permettent aux investisseurs de se protéger ou de spéculer sur les taux futurs.
Qu’est-ce que le SOFR ?
« SOFR » signifie « Secured Overnight Financing Rate » en anglais (« taux de financement garanti au jour le jour » en français) et consiste essentiellement en un chiffre qui indique le coût d’emprunt au jour le jour lorsque le prêt est adossé à des titres du Trésor américain sûrs. Considérez-le comme une capture quotidienne des coûts d’emprunt dans un marché immense sur lequel les banques et d’autres acteurs majeurs effectuent des swaps de liquidités et de bons du Trésor.
Administré par la Federal Reserve Bank of New York (la banque fédérale de réserve de New York) en collaboration avec l’Office of Financial Research (OFR ; « le bureau de la recherche financière ») du Trésor américain, le SOFR est calculé à partir de transactions réelles sur le marché des pensions livrées (repo), sur lequel les institutions empruntent et prêtent des liquidités garanties par des bons du Trésor.
Fonctionnement du SOFR
Contrairement au LIBOR, qui se fondait sur ce que les banques estimaient facturer entre elles, le SOFR utilise des transactions réelles du marché des pensions livrées (ou « repo » en anglais qui est l’abréviation de « repurchase agreements »).
Publié quotidiennement à 8 heures (heure de l’Est), le SOFR reflète les données du jour ouvrable précédent, fournissant une capture fiable des coûts d’emprunt au jour le jour. Sa nature basée sur les transactions et le lien avec un marché dont le volume quotidien dépasse 1 000 milliards de dollars ont fait du SOFR un taux de référence plus fiable.
En 2023, le LIBOR a été largement abandonné, et le SOFR s’est imposé comme le taux de référence pour toutes sortes d’opérations financières, des prêts aux entreprises aux trades sophistiqués de Wall Street.
D’où sont issus les chiffres ?
Le SOFR est construit sur des trades réels sur le marché des pensions livrées, sur lequel les gens empruntent des liquidités et promettent de les rembourser le lendemain, en utilisant les bons du Trésor comme garantie. Les données proviennent de trois types principaux de transactions :
Pensions livrées tripartites : un intermédiaire, comme une banque, gère le swap de liquidités et de garantie.
Pensions livrées de financement sur valeurs du Trésor (GCF) : ces transactions passent par une chambre de compensation appelée Fixed Income Clearing Corporation (FICC).
Pensions livrées bilatérales : transactions directes entre deux parties, passent également par la chambre de compensation qu’est le FICC.
La réserve fédérale de New York prend tous ces trades, examine les taux d’intérêt et sélectionne la valeur médiane (appelée médiane pondérée par le volume) pour établir le SOFR. Avec plus de 1 000 milliards de dollars de trades quotidiens, cette méthodologie reflète la tendance des coûts d’emprunt et fournit un taux robuste moins sensible aux valeurs aberrantes ou aux perturbations du marché.
De plus, elle partage également des détails supplémentaires, comme le volume des échanges et les variations des taux (comme les 10 % les plus hauts et les plus bas). Vous pouvez vérifier toutes ces données sur son site Web, ainsi que les données des années précédentes.
Moyennes et indice SOFR
Comme le SOFR est un taux au jour le jour, il ne s’applique pas très bien pour les instruments à plus long terme comme les prêts ou les obligations. C’est là qu’interviennent les moyennes SOFR et l’indice SOFR. Les moyennes (sur 30, 90 ou 180 jours) additionnent les taux quotidiens du SOFR pour fournir un chiffre plus lisse pour des produits comme les prêts immobiliers. L’indice SOFR, lancé en 2018, suit la composition du SOFR au fil du temps, facilitant ainsi le calcul des paiements pour les transactions complexes.
Les moyennes SOFR et l’indice SOFR sont des outils qui facilitent l’utilisation du SOFR dans des applications au-delà des prêts au jour le jour, comme les prêts hypothécaires à taux variable et la dette d’entreprise.
Pourquoi le SOFR est-il important dans le domaine de la finance ?
Le passage du LIBOR au SOFR a marqué un changement majeur. La mise à jour des contrats et des systèmes a nécessité beaucoup de travail, mais l’approche claire du SOFR et son alignement sur les normes mondiales ont renforcé sa position en tant que référence fiable.
Le SOFR sert de fondement à une large gamme de produits financiers, notamment les :
Prêts comme les prêts professionnels ou les prêts immobiliers dont le taux d’intérêt évolue dans le temps.
Dérivés, à savoir les contrats sophistiqués comme les swaps ou les contrats Futures qui spéculent sur les taux d’intérêt.
Obligations et titres, à savoir les instruments comme les titres adossés à des créances hypothécaires utilisent souvent le SOFR comme taux de référence.
Produits financiers ordinaires comme certains prêts hypothécaires à taux variable ou prêts étudiants qui utilisent même le SOFR.
Avantages du SOFR
Pas de manipulation possible : il est basé sur des trades concrets, et non sur des estimations, ce qui le rend difficile à falsifier.
Stabilité : avec des milliers de trades chaque jour, il reste stable même lorsque les marchés sont volatils.
Sûr : adossé aux bons du Trésor, c’est l’un des investissements ayant le niveau de risques le plus faible.
Large prise en charge : il est adossé au Comité des taux de référence alternatifs (ARRC) et aligné sur les normes internationales.
Les défis du SOFR
Nature au jour le jour : il s’agit simplement d’un taux au jour le jour, il faut donc réaliser quelques calculs pour les transactions plus longues.
Coûts de transition : le passage du LIBOR au SOFR a nécessité la mise à jour des contrats et des systèmes, un processus complexe pour les participants du marché.
Volatilité : celle-ci peut augmenter brusquement lorsque les marchés sont sous tension, mais reste plus sûre qu’avec d’autres taux.
Contrats Futures sur le SOFR
Les contrats Futures sur le SOFR sont des contrats dérivés qui permettent aux investisseurs de se protéger ou de spéculer sur les changements futurs du taux du SOFR. Négociés principalement sur le Chicago Mercantile Exchange (CME), ces contrats Futures sont devenus un outil pratique pour gérer le risque de taux d’intérêt ou tenter de réaliser un gain.
Que sont les contrats Futures sur le SOFR ?
Les contrats Futures sur le SOFR sont des contrats standardisés basés sur le taux du SOFR moyen attendu sur une période spécifique. En résumé, ils vous permettent de verrouiller ou de spéculer sur ce que sera le taux du SOFR à l’avenir. Les deux types principaux sont les :
Futures SOFR sur 1 mois : basés sur la moyenne du SOFR sur un mois, avec une valeur de 25 $ par point de base (une infime variation de taux).
Futures SOFR sur 3 mois : basés sur une moyenne de trois mois, d’une valeur de 12,50 $ par point de base.
Ces contrats sont réglés en espèces, ce qui signifie que vous n’échangez pas d’argent réel ou de bons du Trésor à la fin. Ils sont réglés sur la base du taux du SOFR pendant la période du contrat, tel que publié par la réserve fédérale de New York.
Fonctionnement
Imaginez que vous êtes une banque qui s’inquiète que le SOFR puisse augmenter brusquement, rendant vos prêts plus coûteux. Vous pourriez acheter des contrats Futures sur le SOFR pour verrouiller le taux actuel et vous protéger en cas de hausse des taux. Si vous êtes un investisseur qui pense que les taux vont baisser, vous pourriez vendre des contrats Futures pour en profiter le moment venu.
Les contrats Futures sont évalués à 100 moins le taux du SOFR attendu, et leur valeur évolue en fonction des variations des prévisions. Le CME gère les mises à jour quotidiennes pour maintenir l’équité, ainsi vous n’êtes pas bloqué si le marché évolue en votre défaveur.
Pourquoi utiliser les Futures sur le SOFR ?
Gestion des risques : les institutions financières utilisent les contrats Futures sur le SOFR pour couvrir leur exposition aux prêts, swaps ou autres instruments basés sur le SOFR.
Analyse de marché : les prix des Futures reflètent les attentes du marché concernant les futurs taux du SOFR, fournissant des informations précieuses pour l’analyse de la politique monétaire.
Développement des taux à terme : les données des contrats Futures sur le SOFR contribuent à la création de taux à terme du SOFR prospectifs, qui sont utilisés dans certains contrats de remplacement du LIBOR.
Comparaison du SOFR avec d’autres taux de référence
Le SOFR n’est pas le seul taux disponible, alors voyons comment il se compare :
Vs. le LIBOR : le SOFR utilise des trades concrets et est très sûr, tandis que le LIBOR était basé sur des estimations et présentait plus de risques. Le LIBOR avait des taux pour les mois à venir ; le SOFR nécessite des calculs pour cela.
Vs. le taux des fonds fédéraux : le SOFR couvre plus d’opérations de pensions livrées, tandis que le taux des fonds fédéraux concerne les prêts bancaires non garantis. Le SOFR revêt une utilisation plus large et plus sûre.
Vs. les taux mondiaux : Comme l’Euro Short-Term Rate (€STR) ou le Sterling Overnight Index Average (SONIA), le SOFR est un taux sans risque, mais il se distingue par sa dépendance au marché des pensions livrées américaines.
Ces différences font du SOFR un taux de référence parfait pour les transactions en dollars, d’autant plus qu’il est lié aux bons du Trésor sécurisés.
Le SOFR a-t-il une incidence sur les marchés des cryptomonnaies ?
Le SOFR n’influence pas directement les marchés crypto, mais il peut tout de même fournir un aperçu du sentiment du marché. En tant que taux de référence lié aux coûts d’emprunt au jour le jour, le SOFR reflète l’évolution des taux d’intérêt et de la liquidité dans la finance traditionnelle.
Lorsque le SOFR augmente, cela signifie souvent que l’emprunt devient plus coûteux, ce qui peut amener les investisseurs à réfléchir à deux fois avant d’investir dans des actifs plus risqués comme les cryptomonnaies. Par exemple, si la Réserve fédérale resserre sa politique et que le SOFR grimpe, les cours des cryptomonnaies pourraient baisser puisque les investisseurs se tournent vers des actifs plus sûrs comme les obligations.
À l’inverse, un niveau plus bas du SOFR peut être lié à une demande plus élevée pour les actifs spéculatifs comme les cryptomonnaies. Les contrats Futures sur le SOFR, négociés sur le CME, jouent également un rôle en indiquant ce que les acteurs majeurs attendent des taux futurs, ce qui pourrait indirectement affecter le sentiment général du marché et le trading de cryptomonnaies.
Conclusion
Le SOFR (Secured Overnight Financing Rate) est un élément révolutionnaire dans la finance. C’est un chiffre transparent et fiable qui a remplacé le LIBOR, régissant aussi bien les prêts que les dérivés. Les contrats Futures sur le SOFR ajoutent une couche de flexibilité, permettant aux gens de se protéger contre les risques ou de spéculer sur l’évolution des taux. Avec ses fondements basés sur des trades concrets et à la sécurité offerte par les bons du Trésor, le SOFR a de bonnes chances de continuer à être la référence pendant longtemps.
Pour ceux qui souhaitent approfondir leurs connaissances sur le SOFR, les ressources de la réserve fédérale de New York et du CME offrent des données détaillées et des informations sur le marché.
Pour plus d’informations
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