要点
担保付翌日物調達金利（SOFR）とは、ローン、デリバティブ、その他の金融商品に対する価格設定における重要なベンチマークを指します。
ロンドン銀行間取引金利（LIBOR）の代用指標であるSOFRは、米国の金融システムにおける借入コストを反映した、より透明性の高い金利となっています。
2008年の金融危機でLIBORの脆弱性が露呈した後、SOFRが米ドルベースの金融契約において優先的に使用されるベンチマークとなりました。
シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）で取引されているSOFR先物では、投資家が将来のレートに基づきヘッジまたは投機を目的とした取引を行えます。
SOFRとは
SOFRとは、担保付翌日物調達金利の略称です。これは、安全性の高い米国債を担保にしてオーバーナイト資金を借入する際のコストを示す数値です。銀行などの大手企業が現金と米国債を交換する巨大な市場における、資金調達コストに関する1日ごとのスナップショットに相当します。
SOFRは、ニューヨーク連邦準備銀行が米国財務省金融調査局（OFR）と共同で管理しており、金融機関が米国債を担保に現金の借入を行う買い戻し契約（レポ）市場での実際の取引を使用して算出されます。
SOFRの仕組み
LIBORは銀行同士が互いに貸付を行う際の提示金利に基づき算出されるのに対し、SOFRは「レポ市場（repurchase agreementsの略称）」における実際の取引データに基づき算出されています。
SOFRは前営業日のデータに基づき毎日午前8時（米国東部時間）に発表されており、夜間の借入コストに関する信頼性の高いスナップショットが提供されます。その取引ベースの性質、ならびに1日の取引量が1兆ドルを超える市場との関連により、SOFRは信頼性の高いベンチマークとみなされています。
2023年までにほぼ段階的に廃止されるLIBORに代わるSOFRは、ビジネスローンから機関投資家による高度な取引に至るまで、あらゆる種類の金融関連で重宝される金利としての立ち位置を獲得しました。
SOFRの算出方法
SOFRは、借入者が米国債を担保として現金を借り入れ翌日に返済するレポ市場での実際の取引に基づいています。SOFRの算出に用いられるデータは、以下の3種類の取引から取得します。
第三者レポ：銀行などの仲介者による、現金と担保の交換。
ゼネラル・コラテラル・ファイナンシング（GCF）レポ：FICC（債券清算機構）と呼ばれるクリアリングハウスを通して実施されるもの。
バイラテラル・レポ：2者間で直接締結される取引であり、FICCを通して実施されるもの。
これらのすべての取引を集計するのがニューヨーク連邦準備銀行であり、金利を確認した上で、中央値（取引量加重中央値）を用いてSOFRを算出します。1日あたり1兆ドル超の取引規模に基づくこの手法では、外れ値や市場の歪みに左右されにくい、借入コストの傾向が的確に反映された金利が得られます。
また、取引額や金利の分布（例えば上位10％と下位10％の水準）といった付加的な情報も公開されています。前年度のデータをはじめとする全情報は、ニューヨーク連邦準備銀行のウェブサイトで確認できます。
SOFR平均と指数
SOFRはオーバーナイト・レートであるため、ローンや債券などの長期的な金融商品にはあまり適していません。これを補うのが、SOFR平均とSOFR指数です。平均値（30日、90日、180日など）は、SOFRの日次レートを積み上げて算出され、住宅ローンなどに使いやすい滑らかな数値を提供します。2018年に導入されたSOFR指数は、SOFRの長期的な複利の推移を追跡するものであり、複雑な取引における支払額の算出に役立ちます。
SOFR平均とSOFR指数は、オーバーナイト貸付以外の用途（変動金利型住宅ローンや社債など）でSOFRを活用するためのツールとなっています。
金融におけるSOFRの意義
LIBORからSOFRへの移行は、大きな転換となりました。契約やシステムのアップデートには多大な手間がかかったものの、SOFRの明確なアプローチとグローバルスタンダードとの整合性により、その信頼できるベンチマークとしての地位が確固たるものとなりました。
SOFRは、以下に挙げるものを例に、多彩な金融商品の基盤となっています。
融資：金利が経時的に変動するビジネスローンや住宅ローン。
デリバティブ（金融派生商品）：金利の将来動向に対して投機またはヘッジする、スワップや先物契約などの高度な金融契約。
債券および証券：住宅ローン担保型証券などにおけるベンチマークとしてのSOFRの使用。
日常的な金融商品：一部の変動金利の住宅ローンや学生ローンではSOFRを基準としている。
SOFRのメリット
不正防止：推測ではなく実際の取引に基づくため、不正は起こりにくくい。
安定性：毎日大量の取引を実施しているため、相場の変動時も安定したレートを提供。
安全性：米国債により裏付けられているため、極めて低リスクである。
広範にわたる採用：ARRC（代替参照金利委員会）に支持されており、国際的な基準にも沿った設計。
SOFRの課題
オーバーナイト・レートの性質：SOFRは単なるオーバーナイト・レートであるため、長期的な取引を行う際には複数の計算と併用する必要がある。
移行コスト：LIBORからの移行時、契約とシステムのアップデートが必要となり、市場参加者は複雑なプロセスを踏むこととなった。
ボラティリティ：相場の変動時には同レートが急上昇する可能性があるものの、依然として他のレートよりは安全性が高い。
SOFR先物
SOFR先物とは、投資家がSOFRレートの将来的な変動に対してヘッジ取引または投機的取引を行えるデリバティブ契約を指します。主にシカゴ・マーカンタイル取引所（CME）で取引されている同先物は、金利リスクの管理または収益の獲得を目的とした便利な手段となっています。
SOFR先物とは
SOFR先物とは、一定期間における推定SOFR平均レートに基づく標準契約です。つまり、同契約により、将来のSOFRレートを前提およびこれに投機できるようになります。同契約の主な種類には、以下の2つがあります。
SOFR先物（1か月物）：1か月間の平均SOFRに基づく。（レート変動は僅少）。1ベーシスポイントあたり25米ドル。
SOFR先物（3か月物）：3か月間の平均SOFRに基づく。1ベーシスポイントあたり12.50米ドル。
これらの契約は現金決済型であるため、満期時に実際の資金または米国債を交換することはありません。ニューヨーク連邦準備銀行が公表する契約期間中のSOFRレートに基づき決済されます。
スマートコントラクトの機能
自身が銀行であり、SOFRが急騰して銀行による融資が高額になることを心配している状況を想像してみてください。SOFR先物を購入すれば、本日のレートで固定できるため、将来的にレートが上昇した場合でも保護されることになります。また、投資家が将来的に金利が下がると予測する場合、先物を売却して現金化を行うケースもあります。
これらの先物価格は「100 - 予測SOFR金利」で決まり、市場参加者の予測の変化に伴いその価値も変動します。CME（シカゴ・マーカンタイル取引所）が日次で決済し公平性を維持しているため、市場が不利な方向に動いた場合でもポジションに縛られる心配はありません。
SOFR先物が使われる理由
リスク管理：金融機関では、SOFRベースのローン、スワップ、その他の商品に対するエクスポージャーをヘッジするためにSOFR先物を採用しています。
市場に関する洞察：先物価格には、SOFR先物レートに対する市場の期待が反映されているため、金融政策分析における貴重な情報となります。
ターム金利の開発：SOFR先物データは、将来の金利を見通したSOFRターム金利の算出に活用されており、これが一部のLIBOR代替契約に用いられています。
SOFRと他のベンチマークとの比較
SOFRは、存在する唯一のレートと言うわけではなく、以下に他のベンチマークとその特徴の比較を挙げておきます。
LIBOR：SOFRでは実際の取引を使用するため安全性が高い一方、LIBORでは推定価格に基づくためリスクが高い。LIBORでは数か月先のレートまで提示されているものの、SOFRでは同レートの算出に一定の計算が必要となる。
フェデラル・ファンド（FF）金利：SOFRはより多くのレポ取引に対応している一方、フェデラル・ファンド（FF）金利は銀行による無担保貸付に用いられる。SOFRの方がより広く採用されており、安全性が高い。
他の国際的な金利：ユーロ短期金利（€STR）や英国翌日物平均金利（SONIA）と同様、SOFRもリスクフリー金利ではあるものの、米国のレポ市場に依存している点が特徴的である。
以上、特に安全性の高い米国債に裏付けられていることから、SOFRはドルベースの取引に最適と言えます。
SOFRが暗号資産市場に与える影響
SOFRは暗号資産市場に直接影響を与えるものではないものの、市場センチメントに関する一定の洞察が得られます。オーバーナイト借入コストに連動するベンチマークであるSOFRには、従来型金融における金利と流動性の動向が反映されます。
SOFRが上昇した場合、借入コストが割高となるため、暗号資産などの高リスク資産を検討する投資家が増加することになります。例えば、米国連邦準備制度理事会（FRB）が金融引き締めを実施し、SOFRが急上昇した場合、債券などの安全性の高い資産により多くの投資が集まるため、暗号資産価格は下落する可能性があります。
反対に、SOFRが低くなれば、暗号資産などの投機的資産に対する需要の高さにつながる可能性があります。CMEで取引されるSOFR先物は、大手企業による先物レートへの期待を反映してもおり、市場センチメント全体と暗号資産取引に間接的に影響すると言えます。
まとめ
担保付翌日物調達金利（SOFR）は、金融におけるゲームチェンジャーです。同金利は、透明性・信頼性の高いLIBORの代用指標であり、ローンからデリバティブまであらゆる取引に対応しています。また、SOFR先物により、リスクのヘッジや金利予測が可能となるさらなる柔軟性が生まれています。実際の取引に基づいて算出されるほか、米国債により裏付けられているSOFTは、今後も長く重宝される可能性が高いと言えます。
データおよび市場に関する洞察をはじめとするSOFRに関する詳細は、ニューヨーク連邦準備銀行とCMEのウェブサイトをご参照ください。
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