Bitcoin et le modĂšle Stock to Flow
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Bitcoin et le modĂšle Stock to Flow

Bitcoin et le modĂšle Stock to Flow

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Publié le Apr 13, 2020Mis à jour le Dec 11, 2023
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Table des matiĂšres


Qu'est-ce que le modĂšle Stock to Flow ?

En termes simples, le modÚle Stock to Flow (SF ou S2F) est un moyen de mesurer l'abondance d'une ressource particuliÚre. Le ratio stock to flow correspond à la quantité d'une ressource détenue en réserves divisée par la quantité produite chaque année.

Le modÚle Stock to Flow est généralement appliqué aux ressources naturelles. Prenons l'exemple de l'or. Bien que les estimations puissent varier, le World Gold Council estime qu'environ 190 000 tonnes d'or ont été extraites. Ce montant (c'est-à-dire l'offre totale) est ce que l'on peut appeler le stock. ParralÚlement, on extrait chaque année environ 2 500 à 3 200 tonnes d'or. Ce montant est ce que nous pouvons appeler le flow.

Nous pouvons calculer le ratio Stock to Flow en utilisant ces deux mesures. Mais qu'est-ce que cela signifie réellement ? Il montre essentiellement combien d'offre entre sur le marché chaque année pour une ressource donnée par rapport à l'offre totale. Plus le ratio Stock to Flow est élevé, plus l'afflux de la ressource sur le marché est faible par rapport à l'offre totale. Par conséquent, un actif dont le ratio Stock to Flow est plus élevé devrait, en théorie, conserver sa valeur à long terme.

À l'inverse, les biens de consommation et les matiĂšres premiĂšres industrielles ont gĂ©nĂ©ralement un faible ratio Stock to Flow. Comment cela se fait-il ? Comme leur valeur provient gĂ©nĂ©ralement de leur destruction ou de leur consommation, les inventaires (le stock) ne sont gĂ©nĂ©ralement lĂ  que pour couvrir la demande. Ces ressources n'ont pas nĂ©cessairement une valeur Ă©levĂ©e en tant que biens, elles ont donc tendance Ă  ne pas fonctionner comme actifs d'investissement. Dans certains cas exceptionnels, le prix peut augmenter rapidement s'il y a une anticipation de pĂ©nurie dans le futur, mais autrement, la production suit la demande.

Il est important de noter que la raretĂ© seule ne signifie pas nĂ©cessairement qu'une ressource doit ĂȘtre prĂ©cieuse. L'or, par exemple, n'est pas si rare, aprĂšs tout, il en existe 190 000 tonnes ! Le rapport Stock to Flow suggĂšre qu'il est prĂ©cieux car la production annuelle comparĂ©e au stock existant est relativement faible et constante.


Quel est le ratio Stock to Flow de l'or ?

Historiquement, l'or présente le ratio Stock to Flow le plus élevé de tous les métaux précieux. Mais peut-on chiffrer ce changement ? Revenons à notre exemple précédent. Divisons l'offre totale de 190 000 tonnes par 3 200, et nous obtenons un ratio Stock to Flow d'environ 59. Cela nous indique qu'au rythme de production actuel, il faudrait environ 59 ans pour extraire 190 000 tonnes d'or.
Il vaut toutefois la peine de garder à l'esprit que les estimations de la quantité d'or qui sera extraite chaque année ne restent des estimations. Si nous augmentons la production annuelle (le flow) à 3 500, le ratio Stock to Flow diminue à ~ 54.
Tant que nous y sommes, pourquoi ne pas calculer la valeur totale de tout l'or qui a Ă©tĂ© minĂ© ? Cela peut ĂȘtre comparĂ© Ă  la capitalisation du marchĂ© des cryptomonnaies. Si nous prenons un prix d'environ 1500 $ par once troy d'or, la valeur totale de tout l'or atteint environ 9 billions de dollars. Cela semble beaucoup, mais en fait, si vous combineriez tout cela en un seul cube, vous pourriez le placer dans un seul stade de football !
À titre de comparaison, la valeur totale la plus Ă©levĂ©e du rĂ©seau Bitcoin avait Ă©tĂ© d'environ 300 milliards de dollars fin 2017 et oscille autour de 120 milliards de dollars au moment de la rĂ©daction de cet article.


Stock to Flow et Bitcoin

Si vous comprenez comment fonctionne Bitcoin, il ne vous sera pas difficile de comprendre pourquoi il serait judicieux d'y appliquer le modĂšle Stock to Flow. Le modĂšle traite essentiellement les bitcoins de maniĂšre comparable aux matiĂšres premiĂšres rares, comme l'or ou l'argent.
L'or et l'argent sont souvent désignés de réserve de valeur. En théorie, ils devraient conserver leur valeur à long terme en raison de leur rareté relative et de leur faible flux d'approvisionnement. De plus, il est trÚs difficile d'augmenter sensiblement leur offre en peu de temps.
Selon les partisans du modĂšle Stock to Flow, le Bitcoin est une ressource similaire. Il est rare, relativement coĂ»teux Ă  produire et son offre maximale est plafonnĂ©e Ă  21 millions. De plus, l'Ă©mission du Bitcoin est dĂ©finie au niveau du protocole, ce qui rend le flux entiĂšrement prĂ©visible. Vous avez peut-ĂȘtre Ă©galement entendu parler des halving bitcoin, oĂč la quantitĂ© de nouveaux Bitcoin entrant dans le systĂšme est divisĂ©e par deux tous les 210 000 blocs (environ quatre ans).


Offre totale de BTC minée (%) et récompense de bloc (BTC).


Selon les partisans de ce modÚle, ces propriétés combinées créent une ressource numérique rare dotée de caractéristiques profondément convaincantes pour conserver sa valeur à long terme. En outre, ils supposent qu'il existe une relation statistiquement significative entre le ratio Stock to Flow et la valeur sur le marché. Selon les projections du modÚle, le prix du Bitcoin devrait connaßtre une augmentation significative au fil du temps en raison de sa réduction continue du ratio Stock to Flow.

Entre autres, l'application du modÚle Stock to Flow à Bitcoin est souvent attribuée à PlanB et à son article Modélisation de la valeur de Bitcoin avec considération de sa rareté.


Quel est le ratio Stock to Flow du Bitcoin ?

L'offre en circulation actuelle du Bitcoin est d'environ 18 millions de bitcoins, tandis que l'Ă©mission de bitcoins est d'environ 0,7 million par an. Au moment oĂč nous Ă©crivons ces lignes, le ratio Stock to Flow du Bitcoin oscille autour de 25. AprĂšs le prochain halving qui aura lieu en mai 2020, le ratio augmentera jusqu'Ă  environ 50.
Dans l'image ci-dessous, vous pouvez voir l'historique de la moyenne mobile sur 365 jours du ratio Stock to Flow du Bitcoin et de son prix. Nous avons également indiqué les dates des  halvings Bitcoin sur l'axe vertical.


ModÚle Stock-to-Flow pour le Bitcoin. Source : LookIntoBitcoin.com




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Les limites du modĂšle Stock to Flow

Si le Stock to Flow est un modÚle intéressant pour mesurer la rareté, il ne prend cependant pas en compte tous les aspects du problÚme. Les modÚles ne sont qu'aussi solides que leurs hypothÚses. D'une part, le Stock to Flow repose sur l'hypothÚse que la rareté, telle que mesurée par le modÚle, devrait générer de la valeur. Selon les critiques du Stock to Flow, ce modÚle échoue si Bitcoin n'a pas d'autres qualités utiles autres que sa rareté.

La rareté, le flux prévisible et la liquidité mondiale de l'or en ont fait une réserve de valeur relativement stable par rapport aux monnaies fiduciaires, qui sont sujettes à la dévaluation.

Selon ce modÚle, la volatilité du Bitcoin devrait également diminuer au fil du temps, et cela est confirmé par les données historiques de Coinmetrics.


 
Moyenne mobile sur 200 jours de la volatilité à 180 jours du Bitcoin. Source : Coinmetrics.io


La valorisation d'un actif nĂ©cessite de tenir compte de sa volatilitĂ©. Si la volatilitĂ© est prĂ©visible dans une certaine mesure, le modĂšle d'Ă©valuation peut ĂȘtre plus fiable. Cependant, le bitcoin est connu pour ses grandes variations de prix.

MĂȘme si la volatilitĂ© diminue au niveau macroĂ©conomique, le Bitcoin a Ă©tĂ© placĂ© sur un marchĂ© libre dĂšs son lancement. Cela signifie que le prix est principalement autorĂ©gulĂ© sur le marchĂ© ouvert par les utilisateurs, les traders et les spĂ©culateurs. Combinez cela Ă  une liquiditĂ© relativement faible, et le Bitcoin risquera d'ĂȘtre plus exposĂ© Ă  des pics de volatilitĂ© soudains que d'autres actifs. Il se peut donc que le modĂšle ne puisse pas non plus tenir compte de cela.
D'autres facteurs externes, tels que les Ă©vĂ©nements de type Cygne noir, pourraient Ă©galement nuire Ă  ce modĂšle. Il convient toutefois de noter qu'il en va de mĂȘme pour tout modĂšle qui tente de prĂ©dire le prix d'un actif sur la base de donnĂ©es historiques. Un Ă©vĂ©nement de type « cygne noir », par dĂ©finition, comporte un Ă©lĂ©ment de surprise. Les donnĂ©es historiques ne peuvent pas tenir compte d'Ă©vĂ©nements inconnus.


Pour conclure

Le modÚle Stock to Flow mesure la relation entre la quantité actuellement disponible d'une ressource et son taux de production. Il s'applique généralement aux métaux précieux et autres matiÚres premiÚres, mais certains affirment qu'il peut également s'appliquer au Bitcoin.

En ce sens, le Bitcoin peut ĂȘtre considĂ©rĂ© comme une ressource numĂ©rique rare. Selon cette mĂ©thode d'analyse, les caractĂ©ristiques uniques du Bitcoin devraient en faire un actif qui conserve sa valeur sur le long terme.

Cependant, chaque modĂšle est aussi solide que ses hypothĂšses, et il se peut qu'il ne puisse pas tenir compte de tous les aspects de la valorisation du Bitcoin. De plus, Ă  l'heure oĂč nous Ă©crivons ces lignes, le Bitcoin n'existe que depuis un peu plus de dix ans. Certains pourraient faire valoir que les modĂšles d'Ă©valuation Ă  long terme comme le Stock to Flow ont besoin d'un ensemble de donnĂ©es plus important pour ĂȘtre plus prĂ©cis.