Bitcoin та модель Stock to Flow

Зміст

Що таке Модель "Stock to Flow"?
Яке співвідношення "Stock to Flow" у золота?
"Stock to Flow" та Bitcoin
Яке співвідношення "Stock to Flow" у Bitcoin?
Обмеження моделі "Stock to Flow"
Заключні думки

Що таке Модель "Stock to Flow"?

Простіше кажучи, модель "Stock to Flow" (SF або S2F) – це спосіб виміряти достаток конкретного ресурсу. Співвідношення "Stock to Flow" – це кількість ресурсу у резерві, поділена на кількість, що добувається за рік.

Модель "Stock to Flow" зазвичай застосовується до природних ресурсів. Візьмемо, наприклад, золото. За оцінкою Всесвітньої золотої ради за всю історію було видобуто близько 190 000 тон золота. Цю кількість (тобто загальна пропозиція) ми і називаємо stock (запас). Тим часом щорічно добувається близько 2 500 - 3 200 тон золота. Цю суму ми можемо назвати flow (потік).

Ми можемо розрахувати співвідношення Stock to Flow, використовуючи ці два показники. Але що це насправді означає? По суті, співвідношення показує, скільки пропозиції надходить на ринок щороку для даного ресурсу по відношенню до загальної пропозиції. Чим вище співвідношення "Stock to Flow", тим менше нового видобутку надходить на ринок у порівнянні із загальною пропозицією. Таким чином, актив з більш високим співвідношенням Stock to Flow теоретично повинен зберігати свою вартість протягом тривалого часу.

Навпаки, витратні матеріали та промислові товари зазвичай мають низьке співвідношення Stock to Flow. Чому це так? Оскільки цінність зазвичай пов'язана зі знищенням або споживанням цих ресурсів, запаси (stock) зазвичай існують тільки для задоволення споживчого попиту. Ці ресурси не обов'язково мають високу цінність як майно, тому вони, як правило, погано працюють як інвестиційні активи. У деяких виняткових випадках, ціна може швидко вирости, якщо очікується дефіцит у майбутньому, але в іншому випадку виробництво буде йти в ногу з попитом.

Важливо відзначити, що дефіцит сам по собі не обов'язково означає, що ресурс повинен бути цінним. Золото, наприклад, не така вже й рідкість – в кінці кінців, його доступно 190 000 тон! Співвідношення "Stock to Flow" передбачає, що цей ресурс цінний тому, що річне виробництво в порівнянні з існуючим запасом відносно невелике.

Яке співвідношення "Stock to Flow" у золота?

Історично склалося так, що у золота було найвище співвідношення "Stock to Flow" серед дорогоцінних металів. Але скільки саме? Повертаючись до нашого попереднього прикладу, давайте розділимо загальну пропозицію 190 000 тон на 3200, і ми отримаємо співвідношення "Stock to Flow" ~ 59. Це говорить нам про те, що при нинішніх темпах видобутку, на видобуток 190 000 тон золота буде потрібно близько 59 років.

Однак варто мати на увазі, що оцінка того, скільки нового золота буде добуватися щороку, є всього лише оцінкою. Якщо ми збільшимо річний видобуток (stock) до 3 500, співвідношення "Stock to Flow" знизиться до ~ 54.

Поки ми займаємося цим, чому б не підрахувати загальну вартість всього добутого золота? У певному сенсі це можна порівняти з ринковою капіталізацією криптовалют. Якщо ми візьмемо ціну близько 1 500$ за тройську унцію золота, загальна вартість всього золота складе близько 9 трильйонів доларів. Звучить як велика сума, але насправді, якщо ви об'єднаєте все це в один куб, ви зможете вмістити цей куб в один футбольний стадіон!

Для порівняння, максимальна загальна вартість мережі Bitcoin в кінці 2017 року становила близько 300 мільярдів доларів, а на момент написання статті коливається в районі 120 мільярдів доларів.

"Stock to Flow" та Bitcoin

Якщо ви розумієте, як працює Bitcoin, вам не складе труднощів зрозуміти, чому застосування до нього моделі "Stock to Flow" може мати сенс. По суті, в цій моделі Bitcoin порівнюється з дефіцитними товарами, такими як золото або срібло.

Також їх часто називають ресурсами збереження вартості. Теоретично вони повинні зберігати свою цінність протягом тривалого часу через їх відносну рідкість і низький потік. Більш того, дуже складно значно збільшити їх пропозицію за короткий період часу.

На думку прихильників моделі "Stock to Flow", Bitcoin є аналогічним ресурсом. Його мало і відносно дорого виробляти, а максимальна пропозиція обмежена 21 мільйоном монет. Крім того, емісія Bitcoin визначається на рівні протоколу, що робить потік повністю передбачуваним. Ви також могли чути про халвінг Bitcoin, коли кількість нової пропозиції, що надходить в систему, зменшується вдвічі кожні 210 000 блоків (приблизно кожних чотири роки).

Загальна пропозиція добутих BTC (%) та субсидії на блок (BTC).

На думку прихильників цієї моделі, ці властивості в сукупності створюють дефіцитний цифровий ресурс з дуже переконливими характеристиками, що дозволяють зберігати цінність у довгостроковій перспективі. Крім того, вони припускають, що існує статистично значущий зв'язок між Stock to Flow та ринковою вартістю. Згідно з прогнозами моделі, ціна Bitcoin згодом повинна значно зрости через постійно зростаюче співвідношення Stock to Flow.

Серед іншого, застосування моделі "Stock to Flow" до Bitcoin часто приписується PlanB і його статті Моделювання цінності Bitcoin за допомогою дефіциту.

Яке співвідношення "Stock to Flow" у Bitcoin?

Поточна циркулююча пропозиція Bitcoin становить приблизно 18 млн Bitcoin, а нова пропозиція – приблизно 0,7 млн в рік. На момент написання співвідношення Stock To Flow Bitcoin коливається біля позначки 25. Після халвінгу у травні 2020 року співвідношення збільшилось до 50.

На зображенні нижче ви можете побачити історичний взаємозв'язок 365-денної ковзної середньої Stock to Flow Bitcoin з його ціною. Ми також вказали дати халвінгу Bitcoin на вертикальній осі.

Модель Stock-to-Flow для Bitcoin. Джерело: LookIntoBitcoin.com

Хочете почати торгувати криптовалютою? Купуйте Bitcoin на Binance!

Обмеження моделі "Stock to Flow"

Хоча Stock to Flow - цікава модель для вимірювання дефіциту, вона не враховує всі частини картини. Моделі настільки сильні, наскільки сильні їхні припущення. З одного боку, Stock to Flow ґрунтується на припущенні, що дефіцит, вимірюваний моделлю, повинен визначати вартість. На думку критиків Stock to Flow, ця модель не працює, якщо Bitcoin не володіє іншими корисними якостями, крім дефіциту пропозиції.

Дефіцит золота, передбачуваний потік і глобальна ліквідність зробили його відносно стабільним засобом заощадження в порівнянні з фіатними валютами, які схильні до девальвації.

Відповідно до цієї моделі, волатильність Bitcoin також повинна з часом зменшуватися. Це підтверджують історичні дані Coinmetrics.

200-денна ковзна середня 180-денної волатильності Bitcoin. Джерело: Coinmetrics.io

Оцінка активу вимагає врахування його волатильності. Якщо волатильність в певній мірі передбачувана, модель оцінки може бути більш надійною. Однак Bitcoin відомий своїми великими коливаннями цін.

Хоча волатильність може знижуватися на макрорівні, Bitcoin з самого початку оцінювався на вільному ринку. Це означає, що ціна на відкритому ринку в основному регулюється самими користувачами, трейдерами і спекулянтами. Додайте до цього відносно низьку ліквідність, і Bitcoin, ймовірно, буде більш схильний до раптових сплесків волатильності, ніж інші активи. Тож модель теж може не враховувати це.

Інші зовнішні фактори та економічні події, такі як "Чорний лебідь", також можуть підірвати цю модель. Хоча варто відзначити, що те ж саме відноситься практично до будь-якої моделі, яка намагається передбачити ціну активу на основі історичних даних. Подія "Чорний лебідь" за визначенням має елемент несподіванки. Історичні дані не можуть враховувати невідомі події.

Заключні думки

Модель "Stock to Flow" вимірює взаємозв'язок між доступним у даний час запасом ресурсу і його продуктивністю. Зазвичай це застосовується до дорогоцінних металів та інших товарів, але деякі стверджують, що це може бути застосовано і до Bitcoin.

У цьому сенсі, Bitcoin можна розглядати як дефіцитний цифровий ресурс. Відповідно до цього методу аналізу, унікальні властивості Bitcoin повинні зробити його активом, який збереже свою цінність у довгостроковій перспективі.

Однак кожна модель настільки ж сильна, наскільки і її припущення, і може не враховувати всі аспекти оцінки Bitcoin. Більш того, на момент написання статті Bitcoin існував трохи більше десяти років. Деякі можуть заперечити, що для довгострокових моделей оцінки, таких як "Stock to Flow", потрібен більший набір даних для більш надійної точності.