Τι είναι το μοντέλο Stock to Flow;
Με απλά λόγια, το μοντέλο Stock to Flow (SF ή S2F) είναι ένας τρόπος εκτίμησης αφθονίας ενός συγκεκριμένου πόρου. Η αναλογία Stock to Flow είναι η ποσότητα ενός πόρου που διατηρείται σε αποθέματα, διαιρούμενη με την ποσότητα που παράγεται ετησίως.
Το μοντέλο Stock to Flow χρησιμοποιείται γενικά στους φυσικούς πόρους. Ας δούμε το παράδειγμα του χρυσού. Παρόλο που οι εκτιμήσεις μπορεί να ποικίλλουν, το Παγκόσμιο Συμβούλιο Χρυσού εκτιμά ότι έχουν εξορυχθεί περίπου 190.000 τόνοι χρυσού. Αυτό το ποσό (δηλαδή ο συνολικός όγκος) είναι αυτό που ονομάζουμε "stock". Στο μεταξύ, κάθε χρόνο εξορύσσονται περίπου 2.500-3.200 τόνοι χρυσού. Αυτό το ποσό είναι αυτό που μπορούμε να ονομάσουμε "flow".
Μπορούμε να υπολογίσουμε την αναλογία Stock to Flow χρησιμοποιώντας αυτές τις δύο μετρήσεις. Όμως, τι σημαίνει στην πραγματικότητα; Στην ουσία δείχνει πόσος όγκος εισέρχεται στην αγορά κάθε χρόνο για έναν συγκεκριμένο πόρο σε σχέση με τον συνολικό όγκο. Όσο υψηλότερη είναι η αναλογία Stock to Flow, τόσο μικρότερος νέος όγκος εισέρχεται στην αγορά σε σχέση με τον συνολικό όγκο. Συνεπώς, ένα περιουσιακό στοιχείο με υψηλότερη αναλογία Stock to Flow θα πρέπει, θεωρητικά, να διατηρεί την αξία του μακροπρόθεσμα.
Σε αντίθεση, τα αναλώσιμα αγαθά και τα βιομηχανικά είδη θα έχουν συνήθως χαμηλή αναλογία Stock to Flow. Γιατί συμβαίνει αυτό; Εφόσον η αξία τους προέρχεται συνήθως από την καταστροφή ή την κατανάλωσή τους, τα αποθέματα (stock) υπάρχουν συνήθως μόνο για να καλύψουν τη ζήτηση. Αυτοί οι πόροι δεν έχουν απαραιτήτως υψηλή αξία ως περιουσιακά στοιχεία, οπότε συνήθως δεν αποδίδουν επαρκώς ως επενδυτικά περιουσιακά στοιχεία. Σε ορισμένες εξαιρετικές περιπτώσεις, η τιμή μπορεί να αυξηθεί γρήγορα, αν υπάρχει πρόβλεψη έλλειψης στο μέλλον, αλλά κατά τα άλλα, η παραγωγή συμβαδίζει με τη ζήτηση.
Είναι σημαντικό να αναφερθεί ότι η σπανιότητα από μόνη της δεν σημαίνει απαραίτητα ότι ένας πόρος είναι πολύτιμος. Για παράδειγμα, ο χρυσός δεν είναι τόσο σπάνιος - άλλωστε, υπάρχουν 190.000 τόνοι διαθέσιμοι! Η αναλογία Stock to Flow υποδηλώνει ότι είναι πολύτιμος επειδή η ετήσια παραγωγή σε σύγκριση με το υπάρχον απόθεμα είναι σχετικά μικρή και σταθερή.
Ποια είναι η αναλογία Stock to Flow του χρυσού;
Ιστορικά, ο χρυσός έχει την υψηλότερη αναλογία Stock to Flow σε σχέση με τα άλλα πολύτιμα μέταλλα. Αλλά πόση είναι ακριβώς; Αν επιστρέψουμε στο προηγούμενο παράδειγμά μας - ας διαιρέσουμε τον συνολικό όγκο των 190.000 τόνων με 3.200 και θα έχουμε μια αναλογία Stock to Flow ίση με ~59. Αυτό μας δείχνει ότι με τον τρέχοντα ρυθμό παραγωγής, θα χρειαστούν περίπου 59 χρόνια για να εξορυχτούν 190.000 τόνοι χρυσού.
Ωστόσο, αξίζει να λάβουμε υπόψη ότι οι εκτιμήσεις για το πόσος νέος χρυσός θα εξορύσσεται κάθε χρόνο, είναι απλώς εκτιμήσεις. Αν αυξήσουμε την ετήσια παραγωγή (flow) σε 3.500, η αναλογία Stock to Flow μειώνεται σε ~54.
Μιας και το εξετάζουμε, γιατί να μην υπολογίσουμε τη συνολική αξία όλου του χρυσού που έχει εξορυχθεί; Αυτό μπορεί, κατά κάποιον τρόπο, να συγκριθεί με την κεφαλαιοποίηση της αγοράς των κρυπτονομισμάτων. Αν υπολογίσουμε μια τιμή περίπου 1500 δολάρια ανά ουγγιά χρυσού, η συνολική αξία όλου του χρυσού ανέρχεται σε περίπου 9 τρισεκατομμύρια δολάρια. Αυτό ακούγεται πολύ, αλλά στην πραγματικότητα, αν τα συνδυάζατε όλα σε έναν κύβο, θα μπορούσατε να χωρέσετε αυτόν τον κύβο σε ένα μόνο γήπεδο ποδοσφαίρου!
Κατά συνέπεια, η υψηλότερη συνολική αξία του δικτύου Bitcoin ήταν περίπου 300 δισεκατομμύρια δολάρια στα τέλη του 2017 και κυμαίνεται γύρω στα 120 δισεκατομμύρια δολάρια κατά τη στιγμή συγγραφής του παρόντος.
Stock to Flow και Bitcoin
Αν κατανοήσετε πώς λειτουργεί το Bitcoin, δεν θα δυσκολευτείτε να καταλάβετε γιατί η χρήση του μοντέλου Stock to Flow σε αυτό μπορεί να έχει νόημα. Το μοντέλο αυτό αντιμετωπίζει ουσιαστικά τα Bitcoin κατά παρόμοιο τρόπο με σπάνια είδη, όπως ο χρυσός ή το ασήμι.
Ο χρυσός και το ασήμι συχνά αποκαλούνται πόροι αποθήκευσης αξίας. Θεωρητικά, θα πρέπει να διατηρήσουν την αξία τους μακροπρόθεσμα λόγω της σχετικής σπανιότητας και της χαμηλής ροής. Επιπλέον, είναι πολύ δύσκολο να αυξηθεί σημαντικά ο όγκος τους μέσα σε σύντομο χρονικό διάστημα.
Σύμφωνα με τους υπέρμαχους του μοντέλου Stock to Flow, το Bitcoin είναι ένας παρόμοιος πόρος. Είναι σπάνιο, η παραγωγή του δεν κοστίζει πολύ και ο μέγιστος όγκος του περιορίζεται στα 21 εκατομμύρια νομίσματα. Επίσης, η έκδοση του όγκου του Bitcoin ορίζεται σε επίπεδο πρωτοκόλλου, με αποτέλεσμα η ροή να είναι απολύτως προβλέψιμη. Ίσως επίσης να έχετε ακούσει για τη μείωση κατά το ήμισυ του Bitcoin, όπου η ποσότητα του νέου όγκου που εισέρχεται στο σύστημα μειώνεται κατά το ήμισυ κάθε 210.000 block (περίπου τέσσερα χρόνια).
Συνολικός όγκος BTC που έχει εξορυχθεί (%) και επιδότηση block (BTC).
Σύμφωνα με τους υπέρμαχους αυτού του μοντέλου, αυτές οι ιδιότητες δημιουργούν μαζί έναν σπάνιο ψηφιακό πόρο με πολύ δελεαστικά χαρακτηριστικά που διατηρούν την αξία τους μακροπρόθεσμα. Επιπλέον, υποθέτουν ότι υπάρχει στατιστικά σημαντική σύνδεση μεταξύ του Stock to Flow και της αξίας της αγοράς. Σύμφωνα με τις προβλέψεις του μοντέλου, η τιμή του Bitcoin θα πρέπει να αυξηθεί σημαντικά με την πάροδο του χρόνου, λόγω της συνεχούς μείωσης της αναλογίας Stock to Flow.
Μεταξύ άλλων, η εφαρμογή του μοντέλου Stock to Flow στο Bitcoin αποδίδεται συχνά στον PlanB και στο άρθρο του με τίτλο Modeling Bitcoin's Value with Scarcity.
Ποια είναι η αναλογία Stock to Flow του Bitcoin;
Ο τρέχων συνολικός δημόσια διαθέσιμος όγκος του Bitcoin είναι περίπου 18 εκατομμύρια Bitcoin, ενώ ο νέος όγκος είναι περίπου 0,7 εκατομμύρια τον χρόνο. Κατά τη συγγραφή του παρόντος, η αναλογία Stock To Flow του Bitcoin είναι περίπου στα 25. Μετά την επόμενη μείωση κατά το ήμισυ τον Μάιο του 2020, η αναλογία θα αυξηθεί περίπου στα 50.
Στην παρακάτω εικόνα μπορείτε να δείτε την ιστορική σύγκριση του κινητού μέσου όρου 365 ημερών του Stock to Flow του Bitcoin με την τιμή του. Επίσης, έχουμε επισημάνει τις ημερομηνίες μείωσης κατά το ήμισυ του Bitcoin με διάφορα χρώματα στη γραμμή τιμών του BTC.
Μοντέλο Stock-to-Flow για το Bitcoin. Πηγή: LookIntoBitcoin.com
Ρίξτε μια ματιά στις πιο πρόσφατες τιμές Bitcoin (BTC) σήμερα.
Οι περιορισμοί του μοντέλου Stock to Flow
Παρόλο που το Stock to Flow είναι ένα ενδιαφέρον μοντέλο εκτίμησης της σπανιότητας, δεν λαμβάνει υπόψη όλα τα στοιχεία. Τα μοντέλα είναι τόσο ισχυρά όσο και οι προϋποθέσεις τους. Καταρχάς, το Stock to Flow βασίζεται στην προϋπόθεση ότι η σπανιότητα, όπως υπολογίζεται από το μοντέλο, θα πρέπει να δημιουργεί αξία. Σύμφωνα με τους επικριτές του Stock to Flow, αυτό το μοντέλο δεν λειτουργεί αν το Bitcoin δεν διαθέτει άλλες χρήσιμες ιδιότητες εκτός από τη σπανιότητα του όγκου.
Η σπανιότητα, η προβλέψιμη ροή και η παγκόσμια ρευστότητα του χρυσού τον έχουν κάνει ένα σχετικά σταθερό μέσο αποθήκευσης αξίας σε σύγκριση με τα νομίσματα fiat, τα οποία υπόκεινται σε υποτίμηση.
Σύμφωνα με αυτό το μοντέλο, η μεταβλητότητα του Bitcoin θα πρέπει επίσης να υποχωρήσει με την πάροδο του χρόνου. Αυτό επιβεβαιώνεται από ιστορικά δεδομένα της Coinmetrics.
Κινητός μέσος όρος 200 ημερών για τη μεταβλητότητα 180 ημερών του Bitcoin. Πηγή: Coinmetrics.io
Η αποτίμηση ενός περιουσιακού στοιχείου απαιτεί τη συνεκτίμηση της μεταβλητότητάς του. Αν η μεταβλητότητα είναι προβλέψιμη σε κάποιο βαθμό, το μοντέλο αποτίμησης μπορεί να είναι πιο αξιόπιστο. Ωστόσο, το Bitcoin είναι γνωστό για τις μεγάλες διακυμάνσεις των τιμών του.
Παρόλο που η μεταβλητότητα μπορεί να μειώνεται σε μακροοικονομικό επίπεδο, το Bitcoin τιμολογείται σε μια ελεύθερη αγορά από τη δημιουργία του. Αυτό σημαίνει ότι η τιμή διαμορφώνεται ως επί το πλείστον από τους χρήστες, τους επενδυτές και τους κερδοσκόπους στην ανοικτή αγορά. Αν αυτό συνδυαστεί με τη σχετικά χαμηλή ρευστότητα, το Bitcoin είναι πιθανό να εκτίθεται περισσότερο σε αιφνίδιες εξάρσεις μεταβλητότητας σε σχέση με άλλα περιουσιακά στοιχεία. Επομένως, το μοντέλο ίσως να μην μπορεί να υπολογίσει ούτε αυτό.
Άλλοι εξωτερικοί παράγοντες, όπως οικονομικά συμβάντα Black Swan Event, θα μπορούσαν επίσης να υπονομεύσουν αυτό το μοντέλο. Ωστόσο, αξίζει να αναφέρουμε ότι το ίδιο ισχύει για κάθε μοντέλο που προσπαθεί να προβλέψει την τιμή ενός περιουσιακού στοιχείου με βάση τα δεδομένα ιστορικού. Εξ ορισμού, ένα συμβάν Black Swan Event ενέχει το στοιχείο του αιφνιδιασμού. Τα δεδομένα ιστορικού δεν μπορούν να λάβουν υπόψη τους άγνωστα συμβάντα.
Συμπεράσματα
Το μοντέλο "Stock to Flow υπολογίζει τη σύνδεση μεταξύ του τρέχοντος διαθέσιμου αποθέματος ενός πόρου και του ρυθμού παραγωγής του. Συνήθως χρησιμοποιείται σε πολύτιμα μέταλλα και άλλα εμπορεύματα, αλλά κάποιοι υποστηρίζουν ότι μπορεί να χρησιμοποιηθεί και στο Bitcoin.
Υπό αυτήν την έννοια, το Bitcoin μπορεί να θεωρηθεί ως ένας σπάνιος ψηφιακός πόρος. Σύμφωνα με αυτό το είδος ανάλυσης, οι μοναδικές προτάσεις του Bitcoin θα πρέπει να το μετατρέψουν σε ένα περιουσιακό στοιχείο που διατηρεί την αξία του μακροπρόθεσμα.
Ωστόσο, κάθε μοντέλο είναι τόσο ισχυρό όσο και οι προϋποθέσεις του και ίσως να μην μπορεί να υπολογίσει όλες τις πτυχές της αποτίμησης του Bitcoin. Επιπλέον, κατά τη συγγραφή του παρόντος, το Bitcoin κυκλοφορεί εδώ και λίγο περισσότερο από δέκα χρόνια. Ορισμένοι μπορεί να ισχυρίζονται ότι τα μακροπρόθεσμα μοντέλα αποτίμησης, όπως το Stock to Flow, χρειάζονται μεγαλύτερο σύνολο δεδομένων για περισσότερη αξιοπιστία.