Bitcoin und das Stock-to-Flow-Modell
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Bitcoin und das Stock-to-Flow-Modell

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Published Apr 13, 2020Updated Apr 29, 2021
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Was ist das Stock-to-Flow-Modell?

Einfach ausgedrückt, ist das Stock-to-Flow-Modell (SF oder S2F) eine Möglichkeit, den Bestand einer bestimmten Ressource zu messen. Das Stock-to-Flow-Verhältnis ist die Menge einer Ressource, die in Reserven gehalten wird, geteilt durch die Menge, die davon jährlich produziert wird.

Das Stock-to-Flow-Modell wird im Allgemeinen auf natürliche Ressourcen angewandt. Nehmen wir das Beispiel von Gold. Während die Schätzungen variieren können, schätzt der World Gold Council, dass etwa 190.000 Tonnen Gold jemals abgebaut wurden. Diese Menge (d.h. das gesamte Angebot) können wir als den Bestand (Stock) bezeichnen. Mittlerweile werden jedes Jahr etwa 2.500-3.200 Tonnen Gold abgebaut. Diese Menge können wir als Fluss (Flow) bezeichnen.

Mit diesen beiden Kennzahlen können wir das Stock-to-Flow-Verhältnis berechnen. Aber was bedeutet das eigentlich? Es zeigt im Wesentlichen, wie viel Angebot jedes Jahr für eine bestimmte Ressource im Verhältnis zum Gesamtangebot auf den Markt kommt. Je höher das Stock-to-Flow-Verhältnis ist, desto weniger neues Angebot kommt im Verhältnis zum Gesamtangebot auf den Markt. Daher sollte ein Vermögenswert mit einem höheren Stock-to-Flow-Verhältnis theoretisch seinen Wert langfristig gut behalten.

Im Gegensatz dazu werden Verbrauchsgüter und Industriegüter typischerweise ein niedriges Stock-to-Flow-Verhältnis aufweisen. Warum ist das so? Da ihr Wert in der Regel dadurch entsteht, dass sie zerstört oder verbraucht werden, sind die Vorräte (der Bestand) in der Regel nur dazu da, die Nachfrage zu decken. Diese Ressourcen haben als Besitz nicht unbedingt einen hohen Wert, so dass sie als Investitionsgüter eher schlecht funktionieren. In einigen Ausnahmefällen kann der Preis schnell steigen, wenn in der Zukunft eine Knappheit zu erwarten ist, aber ansonsten hält die Produktion mit der Nachfrage Schritt.

Es ist wichtig zu beachten, dass Knappheit allein nicht unbedingt bedeutet, dass eine Ressource wertvoll sein sollte. Gold, zum Beispiel, ist nicht allzu selten – immerhin sind 190.000 Tonnen verfügbar! Das Stock-to-Flow-Verhältnis deutet darauf hin, dass es wertvoll ist, weil die Jahresproduktion im Vergleich zum vorhandenen Bestand relativ klein und konstant ist.


Was ist das Stock-to-Flow-Verhältnis von Gold?

In der Vergangenheit hatte Gold von allen Edelmetallen das höchste Stock-to-Flow-Verhältnis. Aber wie viel ist es genau? Um auf unser vorheriges Beispiel zurückzukommen – teilen wir die Gesamtmenge von 190.000 Tonnen durch 3.200, und wir erhalten ein Stock-to-Flow-Verhältnis von ~59. Dies sagt uns, dass es bei der gegenwärtigen Produktionsrate etwa 59 Jahre dauern würde, 190.000 Tonnen Gold abzubauen.
Es lohnt sich jedoch, daran zu denken, dass die Schätzungen, wie viel neues Gold jedes Jahr abgebaut wird, genau das sind – Schätzungen. Wenn wir die Jahresproduktion (den Fluss) auf 3.500 erhöhen, sinkt das Stock-to-Flow-Verhältnis auf ~54.
Wenn wir schon dabei sind, warum berechnen wir nicht den Gesamtwert des gesamten Goldes, das abgebaut wurde? Dies kann in gewisser Weise mit der Marktkapitalisierung von Kryptowährungen verglichen werden. Nimmt man einen Preis von etwa 1500 Dollar pro Feinunze Gold, so beläuft sich der Gesamtwert des gesamten Goldes auf etwa 9 Billionen Dollar. Das hört sich nach viel an, aber wenn man das gesamte Gold in einem Würfel zusammenfassen würde, könnte dieser Würfel in ein einziges Fussballstadion passen!
Vergleichsweise lag der höchste Gesamtwert des Bitcoin-Netzwerks Ende 2017 bei rund 300 Milliarden Dollar und liegt zum Zeitpunkt der Abfassung dieses Artikels bei rund 120 Milliarden Dollar.


Stock-to-Flow und Bitcoin

Wenn Sie verstehen, wie Bitcoin funktioniert, wird es für Sie nicht schwer zu verstehen sein, warum die Anwendung des Stock-to-Flow-Modells darauf sinnvoll sein könnte. Das Modell behandelt Bitcoins im Wesentlichen vergleichbar mit knappen Rohstoffen wie Gold oder Silber.
Gold und Silber werden oft als Ressourcen für die Wertaufbewahrung bezeichnet. Theoretisch sollten sie aufgrund ihrer relativen Knappheit und ihres geringen Flusses langfristig ihren Wert behalten. Darüber hinaus ist es sehr schwierig, ihren Bestand innerhalb eines kurzen Zeitraums deutlich zu erhöhen.
Nach Ansicht der Befürworter des Stock-to-Flow-Modells ist Bitcoin eine ähnliche Ressource. Sie ist knapp, relativ kostspielig in der Herstellung, und ihr Maximaler Vorrat ist auf 21 Millionen Coins begrenzt. Außerdem wird die Ausgabe von Bitcoin auf Protokollebene definiert, was den Fluss vollständig vorhersehbar macht. Vielleicht haben Sie auch von den Bitcoin Halvings gehört, bei denen die Menge der neu in das System eingehenden Coins alle 210.000 Blöcke (etwa alle vier Jahre) halbiert wird.


BTC Gesamtversorgung abgebaut (%) und Blocksubvention (BTC).


Nach Ansicht der Befürworter dieses Modells bilden diese Eigenschaften zusammengenommen eine knappe digitale Ressource mit zutiefst überzeugenden Merkmalen zur langfristigen Werterhaltung. Darüber hinaus gehen sie davon aus, dass es eine statistisch signifikante Beziehung zwischen Stock-to-Flow und Marktwert gibt. Den Projektionen des Modells zufolge dürfte der Preis von Bitcoin aufgrund des kontinuierlich reduzierten Stock-to-Flow-Verhältnisses im Laufe der Zeit einen signifikanten Anstieg erfahren.

Unter anderem wird die Anwendung des Stock-to-Flow-Modells auf Bitcoin oft dem Autor PlanB und seinem Artikel Modeling Bitcoin's Value with Scarcity zugeschrieben.


Was ist das Stock-to-Flow-Verhältnis von Bitcoin?

Der derzeitige zirkulierende Vorrat von Bitcoin beträgt etwa 18 Millionen Bitcoins, während der neue Vorrat etwa 0,7 Millionen pro Jahr beträgt. Zum Zeitpunkt des Verfassens dieses Artikels bewegt sich das Stock-to-Flow-Verhältnis von Bitcoin bei etwa 25. Nach der nächsten Halbierung im Mai 2020 wird das Verhältnis auf ca. 50 Jahre ansteigen.
In der Abbildung unten sehen Sie die historische Beziehung zwischen dem 365-Tage Gleitenden Durchschnitt von Bitcoin's Stock to Flow mit seinem Preis. Wir haben auch die Daten der Bitcoin Halvings auf der vertikalen Achse angegeben.


Stock-to-Flow-Modell für Bitcoin. Quelle: LookIntoBitcoin.com




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Die Grenzen des Stock-to-Flow-Modells

Stock-to-Flow ist zwar ein interessantes Modell zur Messung von Knappheit, aber es berücksichtigt nicht alle Teile des Bildes. Modelle sind nur so stark wie ihre Annahmen. Zum einen beruht Stock-to-Flow auf der Annahme, dass die Knappheit, wie sie vom Modell gemessen wird, den Wert bestimmen sollte. Kritiker von Stock-to-Flow sind der Meinung, dass dieses Modell versagt, wenn Bitcoin außer der Angebotsknappheit keine anderen nützlichen Eigenschaften aufweist.

Die Knappheit, der vorhersehbare Fluss und die globale Liquidität von Gold haben es im Vergleich zu Fiat-Währungen, die anfällig für Abwertungen sind, zu einem relativ stabilen Wertaufbewahrungsmittel gemacht.

Nach diesem Modell sollte auch die Volatilität von Bitcoin mit der Zeit abnehmen. Dies wird durch historische Daten von Coinmetrics bestätigt.


 
200-Tage Gleitender Durchschnitt der 180-Tage-Volatilität von Bitcoin. Quelle: Coinmetrics.io


Die Bewertung eines Vermögenswertes erfordert die Berücksichtigung seiner Volatilität. Wenn die Volatilität bis zu einem gewissen Grad vorhersehbar ist, kann das Bewertungsmodell zuverlässiger sein. Bitcoin ist jedoch berüchtigt für seine großen Preisbewegungen.

Während die Volatilität auf der Makroebene abnehmen könnte, wurde Bitcoin von Anfang an auf einem freien Markt eingepreist. Das bedeutet, dass der Preis auf dem freien Markt von Benutzern, Tradern und Spekulanten weitgehend selbst reguliert wird. Kombiniert man dies mit einer relativ niedrigen Liquidität, so ist Bitcoin wahrscheinlich plötzlichen Volatilitätsspitzen stärker ausgesetzt als andere Vermögenswerte. Daher kann das Modell möglicherweise auch nicht in der Lage sein, dies zu berücksichtigen.
Andere externe Faktoren, wie z.B. wirtschaftliche Black-Swan-Events, könnten dieses Modell ebenfalls untergraben. Es sei jedoch darauf hingewiesen, dass das Gleiche für im Wesentlichen jedes Modell gilt, das versucht, den Preis eines Vermögenswerts auf der Grundlage historischer Daten vorherzusagen. Ein Black-Swan-Event hat per Definition ein Überraschungselement. Historische Daten können unbekannte Ereignisse nicht berücksichtigen.


Fazit

Das Stock-to-Flow-Modell misst das Verhältnis zwischen dem aktuell verfügbaren Bestand einer Ressource und ihrer Produktionsrate. Es wird in der Regel auf Edelmetalle und andere Rohstoffe angewandt, aber einige argumentieren, dass es auch auf Bitcoin anwendbar sein könnte.

In diesem Sinne kann Bitcoin als eine knappe digitale Ressource angesehen werden. Nach dieser Analysemethode sollten die einzigartigen Vorzüge von Bitcoin sie zu einem Vermögenswert machen, der langfristig seinen Wert behält.

Jedes Modell ist jedoch so stark wie seine Annahmen, und es ist möglicherweise nicht in der Lage, alle Aspekte der Bitcoin-Bewertung zu berücksichtigen. Hinzu kommt, dass Bitcoin zum Zeitpunkt der Abfassung dieses Artikels erst seit etwas mehr als zehn Jahren existiert. Einige mögen argumentieren, dass langfristige Bewertungsmodelle wie Stock-to-Flow einen größeren Datensatz für eine zuverlässigere Genauigkeit benötigen.