Bitcoin und das Stock-to-Flow-Modell
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Bitcoin und das Stock-to-Flow-Modell

Bitcoin und das Stock-to-Flow-Modell

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Veröffentlicht Apr 13, 2020Aktualisiert Dec 11, 2023
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Was ist das Stock-to-Flow-Modell?

Einfach ausgedr√ľckt, ist das Stock-to-Flow-Modell (SF oder S2F) eine M√∂glichkeit, den Bestand einer bestimmten Ressource zu messen. Das Stock-to-Flow-Verh√§ltnis ist die Menge einer Ressource, die in Reserven gehalten wird, geteilt durch die Menge, die davon j√§hrlich produziert wird.

Das Stock-to-Flow-Modell wird im Allgemeinen auf nat√ľrliche Ressourcen angewandt. Nehmen wir das Beispiel von Gold. W√§hrend die Sch√§tzungen variieren k√∂nnen, sch√§tzt der World Gold Council, dass etwa 190.000 Tonnen Gold jemals abgebaut wurden. Diese Menge (d.h. das gesamte Angebot) k√∂nnen wir als den Bestand (Stock) bezeichnen. Mittlerweile werden jedes Jahr etwa 2.500-3.200 Tonnen Gold abgebaut. Diese Menge k√∂nnen wir als Fluss (Flow) bezeichnen.

Mit diesen beiden Kennzahlen k√∂nnen wir das Stock-to-Flow-Verh√§ltnis berechnen. Aber was bedeutet das eigentlich? Es zeigt im Wesentlichen, wie viel Angebot jedes Jahr f√ľr eine bestimmte Ressource im Verh√§ltnis zum Gesamtangebot auf den Markt kommt. Je h√∂her das Stock-to-Flow-Verh√§ltnis ist, desto weniger neues Angebot kommt im Verh√§ltnis zum Gesamtangebot auf den Markt. Daher sollte ein Verm√∂genswert mit einem h√∂heren Stock-to-Flow-Verh√§ltnis theoretisch seinen Wert langfristig gut behalten.

Im Gegensatz dazu werden Verbrauchsg√ľter und Industrieg√ľter typischerweise ein niedriges Stock-to-Flow-Verh√§ltnis aufweisen. Warum ist das so? Da ihr Wert in der Regel dadurch entsteht, dass sie zerst√∂rt oder verbraucht werden, sind die Vorr√§te (der Bestand) in der Regel nur dazu da, die Nachfrage zu decken. Diese Ressourcen haben als Besitz nicht unbedingt einen hohen Wert, so dass sie als Investitionsg√ľter eher schlecht funktionieren. In einigen Ausnahmef√§llen kann der Preis schnell steigen, wenn in der Zukunft eine Knappheit zu erwarten ist, aber ansonsten h√§lt die Produktion mit der Nachfrage Schritt.

Es ist wichtig zu beachten, dass Knappheit allein nicht unbedingt bedeutet, dass eine Ressource wertvoll sein sollte. Gold, zum Beispiel, ist nicht allzu selten ‚Äď immerhin sind 190.000 Tonnen verf√ľgbar! Das Stock-to-Flow-Verh√§ltnis deutet darauf hin, dass es wertvoll ist, weil die Jahresproduktion im Vergleich zum vorhandenen Bestand relativ klein und konstant ist.


Was ist das Stock-to-Flow-Verhältnis von Gold?

In der Vergangenheit hatte Gold von allen Edelmetallen das h√∂chste Stock-to-Flow-Verh√§ltnis. Aber wie viel ist es genau? Um auf unser vorheriges Beispiel zur√ľckzukommen ‚Äď teilen wir die Gesamtmenge von 190.000 Tonnen durch 3.200, und wir erhalten ein Stock-to-Flow-Verh√§ltnis von ~59. Dies sagt uns, dass es bei der gegenw√§rtigen Produktionsrate etwa 59 Jahre dauern w√ľrde, 190.000 Tonnen Gold abzubauen.
Es lohnt sich jedoch, daran zu denken, dass die Sch√§tzungen, wie viel neues Gold jedes Jahr abgebaut wird, genau das sind ‚Äď Sch√§tzungen. Wenn wir die Jahresproduktion (den Fluss) auf 3.500 erh√∂hen, sinkt das Stock-to-Flow-Verh√§ltnis auf ~54.
Wenn wir schon dabei sind, warum berechnen wir nicht den Gesamtwert des gesamten Goldes, das abgebaut wurde? Dies kann in gewisser Weise mit der Marktkapitalisierung von Kryptow√§hrungen verglichen werden. Nimmt man einen Preis von etwa 1500 Dollar pro Feinunze Gold, so bel√§uft sich der Gesamtwert des gesamten Goldes auf etwa 9 Billionen Dollar. Das h√∂rt sich nach viel an, aber wenn man das gesamte Gold in einem W√ľrfel zusammenfassen w√ľrde, k√∂nnte dieser W√ľrfel in ein einziges Fussballstadion passen!
Vergleichsweise lag der höchste Gesamtwert des Bitcoin-Netzwerks Ende 2017 bei rund 300 Milliarden Dollar und liegt zum Zeitpunkt der Abfassung dieses Artikels bei rund 120 Milliarden Dollar.


Stock-to-Flow und Bitcoin

Wenn Sie verstehen, wie Bitcoin funktioniert, wird es f√ľr Sie nicht schwer zu verstehen sein, warum die Anwendung des Stock-to-Flow-Modells darauf sinnvoll sein k√∂nnte. Das Modell behandelt Bitcoins im Wesentlichen vergleichbar mit knappen Rohstoffen wie Gold oder Silber.
Gold und Silber werden oft als Ressourcen f√ľr die Wertaufbewahrung bezeichnet. Theoretisch sollten sie aufgrund ihrer relativen Knappheit und ihres geringen Flusses langfristig ihren Wert behalten. Dar√ľber hinaus ist es sehr schwierig, ihren Bestand innerhalb eines kurzen Zeitraums deutlich zu erh√∂hen.
Nach Ansicht der Bef√ľrworter des Stock-to-Flow-Modells ist Bitcoin eine √§hnliche Ressource. Sie ist knapp, relativ kostspielig in der Herstellung, und ihr Maximaler Vorrat ist auf 21 Millionen Coins begrenzt. Au√üerdem wird die Ausgabe von Bitcoin auf Protokollebene definiert, was den Fluss vollst√§ndig vorhersehbar macht. Vielleicht haben Sie auch von den Bitcoin Halvings geh√∂rt, bei denen die Menge der neu in das System eingehenden Coins alle 210.000 Bl√∂cke (etwa alle vier Jahre) halbiert wird.


BTC Gesamtversorgung abgebaut (%) und Blocksubvention (BTC).


Nach Ansicht der Bef√ľrworter dieses Modells bilden diese Eigenschaften zusammengenommen eine knappe digitale Ressource mit zutiefst √ľberzeugenden Merkmalen zur langfristigen Werterhaltung. Dar√ľber hinaus gehen sie davon aus, dass es eine statistisch signifikante Beziehung zwischen Stock-to-Flow und Marktwert gibt. Den Projektionen des Modells zufolge d√ľrfte der Preis von Bitcoin aufgrund des kontinuierlich reduzierten Stock-to-Flow-Verh√§ltnisses im Laufe der Zeit einen signifikanten Anstieg erfahren.

Unter anderem wird die Anwendung des Stock-to-Flow-Modells auf Bitcoin oft dem Autor PlanB und seinem Artikel Modeling Bitcoin's Value with Scarcity zugeschrieben.


Was ist das Stock-to-Flow-Verhältnis von Bitcoin?

Der derzeitige zirkulierende Vorrat von Bitcoin beträgt etwa 18 Millionen Bitcoins, während der neue Vorrat etwa 0,7 Millionen pro Jahr beträgt. Zum Zeitpunkt des Verfassens dieses Artikels bewegt sich das Stock-to-Flow-Verhältnis von Bitcoin bei etwa 25. Nach der nächsten Halbierung im Mai 2020 wird das Verhältnis auf ca. 50 Jahre ansteigen.
In der Abbildung unten sehen Sie die historische Beziehung zwischen dem 365-Tage Gleitenden Durchschnitt von Bitcoin's Stock to Flow mit seinem Preis. Wir haben auch die Daten der Bitcoin Halvings auf der vertikalen Achse angegeben.


Stock-to-Flow-Modell f√ľr Bitcoin. Quelle:¬†LookIntoBitcoin.com




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Die Grenzen des Stock-to-Flow-Modells

Stock-to-Flow ist zwar ein interessantes Modell zur Messung von Knappheit, aber es ber√ľcksichtigt nicht alle Teile des Bildes. Modelle sind nur so stark wie ihre Annahmen. Zum einen beruht Stock-to-Flow auf der Annahme, dass die Knappheit, wie sie vom Modell gemessen wird, den Wert bestimmen sollte. Kritiker von Stock-to-Flow sind der Meinung, dass dieses Modell versagt, wenn Bitcoin au√üer der Angebotsknappheit keine anderen n√ľtzlichen Eigenschaften aufweist.

Die Knappheit, der vorhersehbare Fluss und die globale Liquidit√§t von Gold haben es im Vergleich zu Fiat-W√§hrungen, die anf√§llig f√ľr Abwertungen sind, zu einem relativ stabilen Wertaufbewahrungsmittel gemacht.

Nach diesem Modell sollte auch die Volatilität von Bitcoin mit der Zeit abnehmen. Dies wird durch historische Daten von Coinmetrics bestätigt.


 
200-Tage Gleitender Durchschnitt der 180-Tage-Volatilität von Bitcoin. Quelle: Coinmetrics.io


Die Bewertung eines Verm√∂genswertes erfordert die Ber√ľcksichtigung seiner Volatilit√§t. Wenn die Volatilit√§t bis zu einem gewissen Grad vorhersehbar ist, kann das Bewertungsmodell zuverl√§ssiger sein. Bitcoin ist jedoch ber√ľchtigt f√ľr seine gro√üen Preisbewegungen.

W√§hrend die Volatilit√§t auf der Makroebene abnehmen k√∂nnte, wurde Bitcoin von Anfang an auf einem freien Markt eingepreist. Das bedeutet, dass der Preis auf dem freien Markt von Benutzern, Tradern und Spekulanten weitgehend selbst reguliert wird. Kombiniert man dies mit einer relativ niedrigen Liquidit√§t, so ist Bitcoin wahrscheinlich pl√∂tzlichen Volatilit√§tsspitzen st√§rker ausgesetzt als andere Verm√∂genswerte. Daher kann das Modell m√∂glicherweise auch nicht in der Lage sein, dies zu ber√ľcksichtigen.
Andere externe Faktoren, wie z.B. wirtschaftliche Black-Swan-Events, k√∂nnten dieses Modell ebenfalls untergraben. Es sei jedoch darauf hingewiesen, dass das Gleiche f√ľr im Wesentlichen jedes Modell gilt, das versucht, den Preis eines Verm√∂genswerts auf der Grundlage historischer Daten vorherzusagen. Ein Black-Swan-Event hat per Definition ein √úberraschungselement. Historische Daten k√∂nnen unbekannte Ereignisse nicht ber√ľcksichtigen.


Fazit

Das Stock-to-Flow-Modell misst das Verh√§ltnis zwischen dem aktuell verf√ľgbaren Bestand einer Ressource und ihrer Produktionsrate. Es wird in der Regel auf Edelmetalle und andere Rohstoffe angewandt, aber einige argumentieren, dass es auch auf Bitcoin anwendbar sein k√∂nnte.

In diesem Sinne kann Bitcoin als eine knappe digitale Ressource angesehen werden. Nach dieser Analysemethode sollten die einzigartigen Vorz√ľge von Bitcoin sie zu einem Verm√∂genswert machen, der langfristig seinen Wert beh√§lt.

Jedes Modell ist jedoch so stark wie seine Annahmen, und es ist m√∂glicherweise nicht in der Lage, alle Aspekte der Bitcoin-Bewertung zu ber√ľcksichtigen. Hinzu kommt, dass Bitcoin zum Zeitpunkt der Abfassung dieses Artikels erst seit etwas mehr als zehn Jahren existiert. Einige m√∂gen argumentieren, dass langfristige Bewertungsmodelle wie Stock-to-Flow einen gr√∂√üeren Datensatz f√ľr eine zuverl√§ssigere Genauigkeit ben√∂tigen.