Биткоин и модель Stock to Flow

Содержание

Что такое модель Stock to Flow?
Соотношение Stock to Flow для золота
Stock to Flow и биткоин
Соотношение Stock to Flow для биткоина
Ограничения модели Stock to Flow
Резюме

Что такое модель Stock to Flow?

В двух словах, модель Stock to Flow (SF или S2F) служит для измерения изобилия определенного ресурса. Соотношение Stock to Flow – это количество ресурса в запасе, поделенное на количество, добываемое за год.

Модель Stock to Flow обычно применяется к природным ресурсам, например, к золоту. По оценке Всемирного совета по золоту за всю историю было добыто около 190 000 тонн золота. Это количество (то есть общее предложение) мы и называем stock (запас). Между тем ежегодно добывается около 2 500 – 3 200 тонн золота. Этот объем называется flow (поток).

Соотношение Stock to Flow рассчитывается по этим двум показателям. Но что именно данная модель позволяет нам понять? Она показывает, сколько предложения поступает на рынок каждый год для данного ресурса по отношению к общему предложению. Чем выше отношение запаса к потоку, тем меньше этого ресурса поступает на рынок по сравнению с общим предложением. Таким образом, актив с более высоким соотношением Stock to Flow теоретически должен сохранять свою ценность продолжительное время.

Расходные материалы и промышленные товары, в свою очередь, имеют низкое соотношение Stock to Flow. Дело в том, что их ценность обычно связана с уничтожением или потреблением этих ресурсов, а запасы существуют только для удовлетворения потребительского спроса. Эти ресурсы необязательно имеют высокую ценность, а потому не подходят для использования в качестве инвестиционных активов. В редких случаях цена может быстро вырасти, если в будущем ожидается дефицит какого-либо ресурса. В обычных же условиях производство будет идти в ногу со спросом.

Важно отметить, что дефицит сам по себе необязательно означает ценность ресурса. Нельзя сказать, что золото, например, находится в большом дефиците – в конце концов, добыто уже 190 000 тонн! Соотношение Stock to Flow предполагает, что этот ресурс ценен, потому что годовое производство по сравнению с существующим запасом относительно невелико.

Соотношение Stock to Flow для золота

Исторически сложилось так, что у золота было самое высокое соотношение Stock to Flow среди всех драгоценных металлов. Сколько же оно составляет? Возьмем предыдущий пример. Давайте разделим общее предложение 190 000 тонн на 3 200, и получим соотношение Stock to Flow ~59. То есть при нынешних темпах добычи потребуется около 59 лет, чтобы добыть еще 190 000 тонн золота.

Стоит отметить, что взятый для примера объем добываемого каждый год золота – приблизительное значение. Если ежегодное производство (поток) увеличится до 3 500, соотношение Stock to Flow уменьшится до ~54.

Раз уж мы затронули эту тему, почему бы не подсчитать общую стоимость всего добытого золота? В некотором смысле это можно сравнить с рыночной капитализацией криптовалют. Если цена за унцию золота составляет около 1 500 долларов США, то общая стоимость всего добытого золота – около 9 триллионов долларов США. Цифра, на первый взгляд, огромная. В реальности же, если поместить все это золото в большой куб, он окажется размером всего в один футбольный стадион!

Если провести аналогию с биткоином, то в конце 2017 года максимальная общая стоимость этой сети составляла около 300 миллиардов долларов, а на момент написания статьи – около 120 миллиардов долларов.

Stock to Flow и биткоин

Если вам знаком принцип работы биткоина, то вы понимаете, насколько эффективно применение к нему модели Stock to Flow. По сути, в этой модели биткоины сравниваются с дефицитными ресурсами, такими как золото или серебро.

Их также часто называют ресурсами сбережения. В теории, они должны сохранять свою ценность в долгосрочной перспективе ввиду относительного дефицита и небольшого потока. Кроме того, увеличить их предложение за короткий период крайне сложно.

По мнению сторонников модели Stock to Flow, биткоин является аналогичным ресурсом. Он в дефиците, относительно дорог в производстве, а его максимальный запас – 21 миллион монет. Кроме того, эмиссия биткоинов определяется на уровне протокола, что делает поток полностью предсказуемым. Возможно, вы слышали о халвингах биткоина (сокращении вдвое), в рамках которых количество нового предложения уменьшается вдвое каждые 210 000 блоков. Это происходит примерно раз в четыре года.

Общая добыча BTC (%) и вознаграждение за блоки (BTC).

По мнению сторонников данной модели, эти свойства в совокупности создают дефицитный цифровой ресурс с характеристиками, позволяющими сохранять ценность в долгосрочной перспективе. Кроме того, предполагается, что существует статистически значимая связь между Stock to Flow и рыночной стоимостью. Основываясь на этой модели, можно спрогнозировать, что со временем цена биткоина должна значительно увеличиться ввиду постоянного снижения коэффициента Stock to Flow.

Считается, что идея применения модели Stock to Flow к биткоину впервые прозвучала в статье пользователя PlanB Моделирование ценности биткоина с учетом дефицита.

Соотношение Stock to Flow для биткоина

Текущее количество биткоинов в обращении составляет приблизительно 18 миллионов, а новое предложение – около 0,7 миллиона в год. На момент написания статьи соотношение Stock To Flow биткоина колеблется на отметке 25. После очередного халвинга в мае 2020 года соотношение стало равняться 50.

На изображении ниже представлена взаимосвязь средней скользящей соотношения Stock to Flow биткоина и его цены за год. На вертикальной оси указаны даты халвингов биткоина.

Stock-to-Flow Model for Bitcoin. Source: LookIntoBitcoin.com

Модель Stock To Flow для биткоина. Источник: LookIntoBitcoin.com

Думаете, как начать работу с криптовалютами? Купите биткоин на Binance!

Ограничения модели Stock to Flow

Несмотря на то, Stock to Flow – полезная модель для измерения дефицита, она учитывает отнюдь не все аспекты. Модели эффективны настолько, насколько точны их прогнозы. С одной стороны, Stock to Flow основывается на предположении, что дефицит должен определять стоимость. По мнению критиков Stock to Flow, эта модель не будет работать, если биткоин не будет обладать иными необходимыми качествами, помимо дефицита предложения.

Преимущества золота заключаются в его дефиците, предсказуемом потоке и глобальной ликвидности, благодаря чему этот ресурс стал относительно стабильным средством сбережения по сравнению с фиатными валютами, склонными к девальвации.

Согласно этой модели, волатильность биткоина также должна со временем уменьшаться, что подтверждают и данные Coinmetrics.

200-day Moving Average of 180-day Volatility of Bitcoin. Source: Coinmetrics.io

200-дневная скользящая средняя 180-дневной волатильности биткоина. Источник:Coinmetrics.io

Оценка актива требует учета его волатильности. Если волатильность предсказуема до определенной степени, то модель оценки будет более надежной. Однако биткоин печально известен значительными колебаниями цены.

Хотя волатильность и может снижаться на макроуровне, цена биткоина изначально формировалась на свободном рынке. Иными словами, цена на открытом рынке регулируется самими пользователями, трейдерами и спекулянтами. Добавьте к этому относительно низкую ликвидность, и биткоин, вероятно, будет более подвержен внезапным всплескам волатильности, чем другие активы. Данная модель также может этого не учитывать.

Другие внешние факторы, например, экономические события вроде «Черного лебедя», также могут подорвать эту модель. Хотя стоит отметить, что это относится практически к любой модели, которая пытается предсказать цену актива на основе исторических данных. «Черный лебедь» по определению имеет элемент неожиданности, а исторические данные не могут учитывать внезапные события.

Резюме

Модель Stock to Flow измеряет взаимосвязь между доступным в данный момент запасом ресурса и объемом его производства. Обычно это применяется к драгоценным металлам и другим товарам, однако некоторые утверждают, что это может быть применимо и к биткоинам.

В данном отношении смысле биткоин можно рассматривать как дефицитный цифровой ресурс. Согласно этому методу анализа, уникальные преимущества биткоина должны помочь ему сохранять свою ценность в долгосрочной перспективе.

Однако каждая модель сильна настолько, насколько точны ее прогнозы, а значит, она может и не учитывать абсолютно все аспекты оценки ценности биткоина. Более того, на момент написания статьи биткоин существует немногим больше десяти лет. Хотя кто-то наверняка возразит и скажет, что долгосрочные модели оценки, такие как Stock to Flow, требуют больше данных для большей точности.