Bitcoin og stock to flow-modellen
Hjem
Artikler
Bitcoin og stock to flow-modellen

Bitcoin og stock to flow-modellen

Let √łvet
Offentliggjort Apr 13, 2020Opdateret Dec 11, 2023
6m

Hvad er stock to flow-modellen?

Enkelt sagt er stock to flow-modellen (SF eller S2F) en måde at måle forekomsten af en bestemt ressource på. Stock to flow-forholdet er mængden af en ressource i reserver divideret med mængden, der produceres årligt.

Stock to flow-modellen anvendes generelt om naturressourcer. Lad os tage guld som eksempel. Selvom estimaterne kan variere, ansl√•r World Gold Council, at der i alt nogensinde er blevet udvundet omkring 190.000 tons guld. Denne m√¶ngde (dvs. total supply) er det, vi kan kalde lageret (stock). I mellemtiden udvindes der omkring 2.500-3.200 tons guld hvert √•r. Dette bel√łb er det, vi kan kalde flowet.

Vi kan beregne stock to flow-forholdet ved hj√¶lp af disse to m√•linger. Men hvad betyder det egentlig? Det viser grundl√¶ggende, hvor meget udbud der kommer ind p√• markedet hvert √•r for en given ressource i forhold til total supply. Jo h√łjere stock to flow-forholdet er, jo mindre nyt udbud kommer der ind p√• markedet i forhold til total supply. Derfor b√łr et aktiv med et h√łjere stock to flow-forhold i teorien bevare sin v√¶rdi godt p√• lang sigt.

I mods√¶tning hertil vil forbrugsgoder og industrivarer typisk have et lavt stock to flow-forhold. Hvorfor nu det? Eftersom deres v√¶rdi typisk kommer fra, at de bliver √łdelagt eller forbrugt, er lagerbeholdningerne der normalt kun for at d√¶kke eftersp√łrgslen. Disse ressourcer har ikke n√łdvendigvis en h√łj v√¶rdi som ejendele, s√• de har en tendens til at fungere d√•rligt som investeringsaktiver. I nogle s√¶rlige tilf√¶lde kan prisen stige hurtigt, hvis der er en forventning om mangel i fremtiden, men ellers f√łlger produktionen med eftersp√łrgslen.

Det er vigtigt at bem√¶rke, at knaphed alene ikke n√łdvendigvis betyder, at en ressource b√łr v√¶re v√¶rdifuld. Guld f.eks. er ikke s√• sj√¶ldent ‚Äď der findes trods alt 190.000 tons! Stock to flow-forholdet antyder, at det er v√¶rdifuldt, fordi den √•rlige produktion sammenlignet med det eksisterende lager er relativt lille og konstant.


Hvad er stock to flow-forholdet for guld?

Historisk set har guld haft det h√łjeste stock to flow-forhold blandt √¶delmetallerne. Men hvor meget er det pr√¶cist? For at vende tilbage til vores tidligere eksempel ‚Äď lad os dividere total supply p√• 190.000 tons med 3.200, s√• f√•r vi et stock to flow-forhold p√• ~59. Det fort√¶ller os, at det med den nuv√¶rende produktionsrate¬†ville tage omkring 59 √•r at udvinde 190.000 tons guld.

Det er dog v√¶rd at huske p√•, at estimaterne for, hvor meget nyt guld der vil blive udvundet hvert √•r, netop er det ‚Äď estimater. Hvis vi √łger den √•rlige produktion (flowet) til 3.500, falder stock to flow-forhold til ~54.

Når vi nu er i gang, hvorfor så ikke beregne den samlede værdi af alt det guld, der er blevet udvundet? Det kan på en måde sammenlignes med markedsværdien af kryptovalutaer. Hvis vi tager en pris på omkring 1.500 USD pr. troy ounce guld, er den samlede værdi af alt guld omkring 9 billioner USD. Det lyder af meget, men hvis man kombinerer det hele i en terning, kan den faktisk fylde et enkelt fodboldstadion!

Til sammenligning havde den h√łjeste samlede v√¶rdi af Bitcoin-netv√¶rket v√¶ret omkring 300 milliarder USD i slutningen af 2017 og ligger i skrivende stund p√• omkring 120 milliarder USD.


Stock to flow og bitcoin

Hvis du forst√•r, hvordan bitcoin fungerer, vil det ikke v√¶re sv√¶rt for dig at forst√•, hvorfor det kan give mening at anvende stock to flow-modellen p√• den. Modellen behandler i bund og grund bitcoins p√• samme m√•de som knappe r√•varer s√•som guld eller s√łlv.

Guld og s√łlv kaldes ofte for v√¶rdiopbevaringsressourcer. I teorien burde de bevare deres v√¶rdi p√• lang sigt p√• grund af deres relative knaphed og lave flow. Desuden er det meget vanskeligt at √łge udbuddet markant p√• kort tid.

If√łlge tilh√¶ngerne af stock to flow-modellen er bitcoin en lignende ressource. Den er sj√¶lden, relativt dyr at producere, og det maksimale udbud er begr√¶nset til 21 millioner coins. Desuden er bitcoins udbud defineret p√• protokolniveau, hvilket g√łr flowet fuldst√¶ndig forudsigeligt. Du har m√•ske ogs√• h√łrt om bitcoin-halveringerne, hvor m√¶ngden af ny forsyning, der kommer ind i systemet, halveres for hver 210.000 blokke (ca. fire √•r).

Total supply af minet BTC (%) og bloktilskud (BTC).

Total supply af minet BTC (%) og bloktilskud (BTC).


If√łlge fortalerne for denne model skaber disse egenskaber tilsammen en knap digital ressource med dybt overbevisende egenskaber, der bevarer v√¶rdien p√• lang sigt. Derudover antager de, at der er en statistisk signifikant sammenh√¶ng mellem stock to flow og markedsv√¶rdi. If√łlge modellens fremskrivninger b√łr bitcoins pris stige betydeligt over tid p√• grund af det konstant reducerede stock to flow-forhold.

Anvendelsen af stock to flow-modellen på bitcoin tilskrives bl.a. ofte PlanB og hans artikel Modeling Bitcoin’s Value with Scarcity.


Hvad er stock to flow-forholdet for bitcoin?

Den nuværende cirkulerende udbud af bitcoin er ca. 18 millioner bitcoins, mens det nye udbud er ca. 0,7 millioner om året. I skrivende stund ligger bitcoins stock to flow-forhold på omkring 25. Efter den næste halvering i maj 2020 vil forholdet stige til de lave 50'ere.

På billedet nedenfor kan du se det historiske forhold mellem det 365-dages glidende gennemsnit af bitcoins stock to flow og dens pris. Vi har også angivet datoerne for bitcoin-halveringerne med farvekodning af BTC-prislinjen.


Stock-to-Flow Model for Bitcoin. Kilde: LookIntoBitcoin.com

Stock-to-Flow-model for Bitcoin. Kilde: LookIntoBitcoin.com


Smugkig på de seneste bitcoin-priser (BTC) i dag.


Begrænsningerne ved stock to flow-modellen

Selvom stock to flow er en interessant model til at m√•le knaphed, tager den ikke h√łjde for alle dele af billedet. Modeller er kun s√• st√¶rke som deres antagelser. For det f√łrste bygger stock to flow p√• den antagelse, at knaphed, som m√•lt i modellen, b√łr skabe v√¶rdi. If√łlge kritikerne af stock to flow fejler denne model, hvis bitcoin ikke har andre nyttige egenskaber end knaphed p√• udbud.

Guldets knaphed, forudsigelige flow og globale likviditet har gjort det til et relativt stabilt v√¶rdiopbevaringsmiddel sammenlignet med fiatpengevalutaer, som er tilb√łjelige til at blive devalueret.

If√łlge denne model burde bitcoins volatilitet ogs√• falde over tid. Dette bekr√¶ftes af historiske data fra Coinmetrics.

 200-day Moving Average of 180-day Volatility of Bitcoin. Kilde: Coinmetrics.io

200-day Moving Average of 180-day Volatility of Bitcoin. Kilde: Coinmetrics.io


V√¶rdians√¶ttelsen af et aktiv kr√¶ver, at man tager h√łjde for dets volatilitet. Hvis volatiliteten til en vis grad er forudsigelig, kan v√¶rdians√¶ttelsesmodellen v√¶re mere p√•lidelig. Bitcoin er dog berygtet for sine store kursbev√¶gelser.

Mens volatiliteten m√•ske er faldende p√• makroniveau, har bitcoin v√¶ret prissat p√• et frit marked fra starten. Det betyder, at prisen for det meste er selvregulerende p√• det √•bne marked af brugere, handlende og spekulanter. Kombiner det med relativt lav likviditet, og bitcoin vil sandsynligvis v√¶re mere udsat for pludselige stigninger i volatilitet end andre aktiver. S√• modellen kan m√•ske heller ikke tage h√łjde for dette.

Andre eksterne faktorer, s√•som √łkonomiske Black Swan-begivenheder, kan ogs√• underminere denne model. Det er dog v√¶rd at bem√¶rke, at det samme g√¶lder for stort set alle modeller, der fors√łger at forudsige prisen p√• et aktiv baseret p√• historiske data. En Black Swan-begivenhed har pr. definition et element af overraskelse. Historiske data kan ikke tage h√łjde for ukendte h√¶ndelser.


Sammenfatning

Stock to flow-modellen måler forholdet mellem den aktuelt tilgængelige bestand af en ressource og dens produktionshastighed. Det anvendes typisk på ædelmetaller og andre råvarer, men nogle hævder, at det også kan anvendes på bitcoin. 

I den forstand kan bitcoin betragtes som en knap digital ressource. If√łlge denne analysemetode b√łr bitcoins unikke egenskaber g√łre den til et aktiv, der bevarer sin v√¶rdi p√• lang sigt.¬†

Men enhver model er lige s√• st√¶rk som dens antagelser, og den kan m√•ske ikke tage h√łjde for alle aspekter af bitcoin-v√¶rdians√¶ttelse. Desuden har bitcoin i skrivende stund kun eksisteret i lidt mere end ti √•r. Nogle vil m√•ske h√¶vde, at langsigtede v√¶rdians√¶ttelsesmodeller s√•som stock to flow har brug for et st√łrre datas√¶t for at opn√• en mere p√•lidelig n√łjagtighed.