TL;DR
As stablecoins usam um mecanismo de atrelamento ("peg") para manter um preço consistente.
As stablecoins podem ser colateralizadas (garantidas por moedas fiduciárias, criptomoedas ou commodities) ou não colateralizadas (reguladas por algoritmos).
Casos históricos como o UST em 2022, USDC, DAI e USDR em 2023 ilustram as vulnerabilidades e complexidades de manter o valor atrelado de uma stablecoin.
O que é o atrelamento de uma stablecoin?
Uma stablecoin é um tipo de criptoativo projetado para ter um valor relativamente estável. Embora as criptomoedas sejam geralmente conhecidas por sua volatilidade, as stablecoins foram especificamente criadas para oferecer proteção contra as flutuações de preço.
As stablecoins mantêm a estabilidade usando um valor atrelado ("peg"). O termo "peg" se refere ao vínculo de valor. Assim como os países podem vincular o valor de seu dinheiro à moeda de outro país para mantê-lo estável, as stablecoins fazem algo parecido. Muitas stablecoins, como USDT e DAI, visam ter o mesmo valor de US$ 1.
O que acontece quando uma stablecoin perde seu valor atrelado?
Quando uma stablecoin não está mais sendo negociada por seu valor de atrelamento predeterminado, dizemos que ocorreu um "evento de depegging". Ao longo dos anos, as stablecoins provaram ser extremamente úteis e atualmente representam bilhões de dólares em volume de trading diário.
É por isso que um evento de depegging pode ter consequências significativas. Mais adiante neste artigo, analisaremos casos históricos de perda de valor atrelado de stablecoins. Antes disso, vamos ver como as stablecoins gerenciam seus valores atrelados.
Como uma stablecoin mantém seu valor atrelado?
As stablecoins geralmente se enquadram em duas categorias – colateralizadas ou não colateralizadas.
1. Stablecoins colateralizadas
Atualmente, a maioria das stablecoins em circulação são stablecoins colateralizadas, ou seja, seus valores são garantidos por outros ativos. Essas stablecoins devem ser garantidas ou "colateralizadas" por moedas fiduciárias, outras criptomoedas ou commodities como o ouro. Nestes casos, cada stablecoin emitida deve, teoricamente, ter um ativo correspondente mantido em reserva.
Vamos ver como isso funciona:
Colateralização por moeda fiduciária: cada token em circulação deve ser garantido por uma quantia equivalente de moeda fiduciária, como o dólar americano. Sendo assim, todas as stablecoins emitidas devem permitir o resgate pelo ativo subjacente. O FDUSD e o USDT são exemplos de stablecoins colateralizadas por moeda fiduciária.
Colateralização por criptomoedas: essas stablecoins são sobre-colateralizadas por um criptoativo ou um conjunto de criptoativos. Isso significa que mais criptomoedas são mantidas como garantia do que o valor da stablecoin, fornecendo uma camada extra de proteção contra possíveis flutuações de preços. O DAI e o crvUSD são exemplos de stablecoins colateralizadas por criptomoedas.
Colateralização por commodities: essas stablecoins são vinculadas ao preço de commodities como o ouro. Essas moedas podem fornecer uma proteção contra a inflação e a exposição em relação à commodity. A Pax Gold (PAXG) é um exemplo de uma stablecoin colateralizada por commodities, atrelada ao ouro.
Observação: embora muitos projetos de stablecoin façam reivindicações sobre suas reservas e mecanismos de atrelamento, a verificabilidade e precisão dessas reivindicações podem variar. Portanto, é importante ter cautela e estar ciente de que o nível de colateralização nem sempre será de 100% como afirmado pelo projeto.
2. Stablecoins não colateralizadas
As stablecoins não colateralizadas, também conhecidas como stablecoins algorítmicas, usam algoritmos e contratos inteligentes para regular automaticamente sua oferta com base na demanda do mercado, garantindo que o preço da stablecoin permaneça próximo ao seu valor de atrelamento.
Se o preço cair abaixo do valor da moeda fiduciária atrelada, o algoritmo reduz a oferta em circulação, com o objetivo de empurrar o preço de volta para cima. Por outro lado, se o preço ultrapassar o valor da moeda fiduciária, novos tokens serão introduzidos para reduzir o valor da stablecoin. O TerraUSD (UST) era uma stablecoin algorítmica.
Então, o que acontece quando essas stablecoins perdem seus valores atrelados e passam a ser negociadas abaixo do valor de mercado? Vamos ver alguns exemplos.
Casos históricos de perda de valor atrelado de stablecoins
Vejamos algumas das ocorrências mais infames de stablecoins que perderam seu valor atrelado.
Maio de 2022 - UST
Em maio de 2022, o mundo das criptomoedas vivenciou um evento histórico quando a stablecoin UST da Terra perdeu seu valor atrelado. Antes deste incidente, o token nativo da Terra, LUNA, era a 8ª maior criptomoeda do mundo, com uma capitalização de mercado de US$ 40 bilhões. Com isso, os tokens UST e LUNA perderam praticamente todo o seu valor, provocando o "contágio cripto", uma reação em cadeia em que inúmeros projetos de criptomoedas relacionados à Terra enfrentaram perdas significativas. Durante este período volátil, outras stablecoins como o USDD da Tron e o USN da Near Protocol também perderam temporariamente seus valores de atrelamento, mas os recuperaram posteriormente.
Março de 2023 - USDC e DAI
Em março de 2023, duas das principais stablecoins, USDC e DAI, perderam seu valor atrelado devido ao colapso de três bancos dos EUA: Silicon Valley Bank (SVB), Signature Bank e Silvergate Bank. A Circle, emissora do USDC, divulgou que US$ 3,3 bilhões das reservas de caixa usadas como garantia (colateral) para a stablecoin eram mantidas na SVB. Como resultado, o USDC perdeu temporariamente seu valor atrelado, sofrendo uma queda de mais de 12% em um único dia.
O DAI também registou flutuações de valor, principalmente porque, na época, mais de metade das suas reservas de garantias estavam vinculadas ao USDC e aos seus instrumentos associados. A situação se estabilizou quando o Federal Reserve anunciou seu apoio aos credores dos bancos, o que possibilitou a recuperação dos valores atrelados do USDC e do DAI.
Após o incidente, ambas as stablecoins ajustaram suas composições de reserva. As reservas do USDC foram predominantemente alocadas no Bank of New York Mellon e o DAI diversificou suas reservas em várias stablecoins e aumentou seus holdings de ativos do mundo real.
Outubro de 2023 - USDR
O USDR, ou Real USD, é uma stablecoin lançada pela Tangible (token nativo TNGBL) em 2022. É uma stablecoin atrelada ao dólar que deveria utilizar uma combinação de imóveis tokenizados e a stablecoin DAI como colateral (garantia).
O USDR também tinha um mecanismo de re-colateralização automática em que metade do rendimento de aluguéis dos inquilinos é redirecionado automaticamente para a tesouraria. Este deveria ser um mecanismo de estabilização do valor atrelado. Infelizmente, apesar dessas medidas de estabilidade, o USDR perdeu seu valor atrelado em 11 de outubro de 2023.
Vejamos o que aconteceu:
Em 11 de outubro, o USDR registou um aumento nas solicitações de resgate, que totalizaram 10 milhões de USDR.
Esse enorme volume de resgate drenou todas as reservas líquidas de stablecoins DAI do tesouro do USDR.
Como o restante do colateral consistia em reservas de imóveis tokenizados sem liquidez, a equipe da Tangible não conseguiu atender imediatamente aos pedidos de resgate.
Essa súbita crise de liquidez causou um grande FUD entre os holders de USDR à medida que a moeda perdeu seu valor atrelado.
De acordo com pesquisadores independentes e membros da comunidade do USDR, os imóveis tokenizados usados como colateral para o USDR utilizaram o padrão de token ERC-721, que não é tão flexível quanto o ERC-20 comumente usado. Como os tokens ERC-721 não podem ser facilmente fracionados, isso dificulta resgates rápidos.
Considerações finais
No volátil mundo das criptomoedas, a estabilidade oferecida pelas stablecoins tem sido crucial para os investidores. No entanto, como a história tem mostrado, essas stablecoins definitivamente não são imunes a desafios. Os incidentes significativos de perda de valor atrelado do UST e USDR mostram que as stablecoins são suscetíveis a pressões financeiras externas e falhas inerentes dos projetos. Como em qualquer aspecto dos mercados financeiros, é essencial realizar suas próprias pesquisas antes de se submeter aos riscos.
Leituras adicionais
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