Pourquoi les stablecoins perdent-ils leur adossement ?

Résumé

• Les stablecoins utilisent un mécanisme de « parité » (adossement) pour maintenir un prix constant.

• Les stablecoins peuvent être garantis (adossés à des devises fiat, des cryptomonnaies ou des matières premières) ou non garantis (réglementés par des algorithmes).

• Des exemples historiques tels que l’UST en 2022, l’USDC, le DAI et l’USDR en 2023 illustrent les vulnérabilités et les complexités du maintien d’un adossement.

Qu’est-ce que l’adossement d’un stablecoin ?

Un stablecoin est un type de crypto-actif conçu pour avoir une valeur relativement stable. Alors que les cryptomonnaies sont généralement connues pour être volatiles, les stablecoins ont été spécifiquement créés pour servir de couverture contre les fluctuations de prix.

Les stablecoins maintiennent la stabilité en utilisant un « adossement ». Un « adossement » est comme une ancre pour la valeur. Tout comme les pays peuvent lier la valeur de leur argent à la monnaie d’un autre pays pour la maintenir stable, les stablecoins agissent de manière similaire. De nombreux stablecoins, comme l’USDT et le DAI, visent à avoir la même valeur que 1 $.

Que se passe-t-il lorsqu’un stablecoin perd son adossement ?

Lorsqu’un stablecoin ne se trade plus à sa valeur d’adossement prédéterminée, on parle d’un « événement de perte d’adossement ». Au fil des ans, les stablecoins ont trouvé une immense utilité et représentent actuellement des milliards de dollars en volume de trading quotidien. 

C’est pourquoi un événement de perte d’adossement pourrait avoir de lourdes conséquences. Plus loin dans cet article, nous examinerons les cas historiques de pertes d‘adossement de stablecoins. Avant cela, voyons comment les stablecoins gèrent leurs adossements.

Comment un stablecoin maintient-il son adossement ?

Les stablecoins se divisent généralement en deux catégories : garantis et non-garantis.

1. Stablecoins garantis

La plupart des stablecoins en circulation aujourd’hui sont des stablecoins garantis, ce qui signifie que leurs valeurs sont adossées à d’autres actifs. Ces stablecoins sont censés être adossés ou « garantis » par des devises fiat, d’autres cryptomonnaies ou des matières premières comme l’or. Dans ces cas, chaque stablecoin émis devrait théoriquement avoir un actif correspondant détenu en réserve.

En voici le fonctionnement :

• Garantis avec des devises fiat : chaque token en circulation doit être adossé à une quantité équivalente de devise fiat (devise fiduciaire), comme le dollar américain. En tant que tel, chaque stablecoin émis doit être tradé contre l’actif sous-jacent. Le FDUSD et l’USDT sont des exemples de stablecoins garantis par des devises fiat.

• Garantis par des cryptos : ces stablecoins sont surcollatéralisés par un crypto-actif ou un panier de crypto-actifs. Cela signifie que plus de cryptomonnaie est détenue en garantie que la valeur du stablecoin, offrant une réserve contre les fluctuations de prix potentielles. Le DAI et le crvUSD sont des exemples de stablecoins garantis par des cryptos.

• Garantis avec des matières premières : ces stablecoins sont adossés au prix des matières premières comme l’or. Ces cryptos peuvent potentiellement fournir une couverture contre l’inflation et l’exposition à la matière première. Le Pax Gold (PAXG) est un exemple de stablecoin garanti par des matières premières, adossé à de l’or.

Remarque : bien que les projets stablecoin fassent souvent des déclarations concernant leurs réserves et leurs mécanismes d’adossement, le caractère vérifiable et l’exactitude de ces affirmations peuvent varier. Par conséquent, il est essentiel de faire preuve de prudence et de reconnaître que le niveau de garantie n’est pas toujours de 100 % tel qu’affirmé.

2. Stablecoins non-garantis

Les stablecoins non-garantis, également connus sous le nom de stablecoins algorithmiques, utilisent des algorithmes et des smart contracts pour réguler automatiquement leur offre en fonction de la demande du marché, garantissant ainsi que le prix du stablecoin reste proche de celui de son adossement. 

Si le prix tombe en dessous de la valeur de la devise fiat qu’il suit, l’algorithme réduit l’offre (la supply) en circulation, dans le but de faire remonter le prix. D’autre part, si le prix dépasse la valeur de la devise fiat, de nouveaux tokens sont introduits pour faire baisser la valeur du stablecoin. Le TerraUSD (UST) était un stablecoin algorithmique.

Alors, que se passe-t-il lorsque ces stablecoins perdent leur adossement et commencent à se trader en dessous du prix du marché ? Examinons quelques exemples.

Exemples historiques de perte d’adossement de stablecoins

Voici quelques-uns des incidents les plus tristement célèbres de perte d’adossement de stablecoins.

Mai 2022 : l’UST

En mai 2022, le monde des cryptomonnaies a connu un événement historique lorsque le stablecoin UST de Terra a perdu son adossement. Avant cet incident, le token natif de Terra, le LUNA, était la 8e plus grande crypto au monde, avec une capitalisation de 40 milliards de dollars. Cette perte d’adossement a laissé l’UST et le LUNA pratiquement sans valeur, déclenchant la « contagion crypto », une réaction en chaîne où de nombreux projets crypto et entreprises interconnectés avec Terra ont subi des pertes importantes. Au cours de cette période de volatilité, d’autres stablecoins comme l’USDD de Tron et l’USN de Near Protocol ont également temporairement perdu leur adossement avant de revenir à la parité. 

Mars 2023 : l’USDC et le DAI

En mars 2023, deux stablecoins de premier plan, l’USDC et le DAI, ont connu une perte d’adossement en raison de l’effondrement de trois banques américaines : Silicon Valley Bank (SVB), Signature Bank et Silvergate Bank. Circle, l’émetteur de l’USDC a révélé que 3,3 milliards de dollars des réserves de trésorerie utilisées pour garantir le stablecoin étaient détenus chez SVB. En conséquence, l’USDC a temporairement perdu son adossement, chutant de plus de 12 % en une seule journée.

Le DAI a également connu des fluctuations de valeur, principalement parce que plus de la moitié de ses réserves de garanties étaient liées à l’USDC et à ses instruments associés à l’époque. La situation s’est stabilisée lorsque la Réserve fédérale a annoncé son soutien aux créanciers des banques, ce qui a conduit l’USDC et le DAI à revenir à leurs adossements respectifs. 

À la suite de l’incident, les deux stablecoins ont ajusté la composition de leurs réserves, l’USDC plaçant principalement ses réserves de liquidités auprès de la Bank of New York Mellon et le DAI diversifiant ses réserves sur plusieurs stablecoins et augmentant ses avoirs en actifs réels.

Octobre 2023 : l’USDR

L’USDR, ou Real USD, est un stablecoin lancé par Tangible (token natif TNGBL) en 2022. Il s’agit d’un stablecoin adossé à l’USD qui était destiné à utiliser une combinaison de biens immobiliers tokenisés et du stablecoin DAI comme collatéral. 

L’USDR disposait également d’un mécanisme de re-collatéralisation automatique dans lequel la moitié du rendement locatif collecté auprès des locataires est automatiquement redirigée vers la trésorerie. C’était censé être un mécanisme de stabilisation de l’adossement. Malheureusement, malgré ces mesures de stabilité, l’USDR a perdu son adossement le 11 octobre 2023.

Voici ce qui s’est passé :

• Le 11 octobre, l’USDR a connu une vague de demandes de remboursement, qui ont finalement totalisé 10 millions d’USDR.

• Cette énorme demande de remboursement a vidé la trésorerie de l’USDR de toutes ses réserves liquides de stablecoins DAI.

• Étant donné que le collatéral restant était des réserves immobilières tokenisées illiquides, l’équipe de Tangible n’a pas pu répondre immédiatement aux demandes de remboursement.

• Cette soudaine crise de liquidité a provoqué un FUD majeur parmi les détenteurs d’USDR alors que la crypto perdait son adossement.

Selon des chercheurs indépendants et des membres de la communauté USDR, l’immobilier tokenisé utilisé par l’USDR comme collatéral utilisait la norme de token ERC-721, qui n’est pas aussi flexible que la norme ERC-20 couramment utilisée. Comme les tokens ERC-721 ne peuvent pas être facilement fractionnés, il est difficile de procéder à des remboursement en temps opportun.

Conclusion

Dans le monde volatil des cryptomonnaies, la stabilité promise par les stablecoins a été une valeur refuge cruciale pour les investisseurs. Cependant, comme l’histoire l’a montré, ces stablecoins ne sont certainement pas imperméables aux défis. Les incidents massifs de pertes d’adossement de l’UST et de l’USDR montrent qu’ils sont sensibles aux pressions financières externes et aux défauts de conception inhérents. Comme pour tout ce qui concerne les marchés financiers, il est crucial de faire vos propres recherches avant de prendre des risques.

Plus d’informations

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