Pourquoi les stablecoins perdent-ils leur adossement ?
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Pourquoi les stablecoins perdent-ils leur adossement ?

Pourquoi les stablecoins perdent-ils leur adossement ?

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Publié le Oct 26, 2023Mis à jour le Jan 11, 2024
6m


Résumé

  • Les stablecoins utilisent un mĂ©canisme de « parité » (adossement) pour maintenir un prix constant.

  • Les stablecoins peuvent ĂȘtre garantis (adossĂ©s Ă  des devises fiat, des cryptomonnaies ou des matiĂšres premiĂšres) ou non garantis (rĂ©glementĂ©s par des algorithmes).

  • Des exemples historiques tels que l’UST en 2022, l’USDC, le DAI et l’USDR en 2023 illustrent les vulnĂ©rabilitĂ©s et les complexitĂ©s du maintien d’un adossement.

Qu’est-ce que l’adossement d’un stablecoin ?

Un stablecoin est un type de crypto-actif conçu pour avoir une valeur relativement stable. Alors que les cryptomonnaies sont gĂ©nĂ©ralement connues pour ĂȘtre volatiles, les stablecoins ont Ă©tĂ© spĂ©cifiquement crĂ©Ă©s pour servir de couverture contre les fluctuations de prix.

Les stablecoins maintiennent la stabilitĂ© en utilisant un « adossement ». Un « adossement » est comme une ancre pour la valeur. Tout comme les pays peuvent lier la valeur de leur argent Ă  la monnaie d’un autre pays pour la maintenir stable, les stablecoins agissent de maniĂšre similaire. De nombreux stablecoins, comme l’USDT et le DAI, visent Ă  avoir la mĂȘme valeur que 1 $.

Que se passe-t-il lorsqu’un stablecoin perd son adossement ?

Lorsqu’un stablecoin ne se trade plus Ă  sa valeur d’adossement prĂ©dĂ©terminĂ©e, on parle d’un « évĂ©nement de perte d’adossement ». Au fil des ans, les stablecoins ont trouvĂ© une immense utilitĂ© et reprĂ©sentent actuellement des milliards de dollars en volume de trading quotidien. 

C’est pourquoi un Ă©vĂ©nement de perte d’adossement pourrait avoir de lourdes consĂ©quences. Plus loin dans cet article, nous examinerons les cas historiques de pertes d‘adossement de stablecoins. Avant cela, voyons comment les stablecoins gĂšrent leurs adossements.

Comment un stablecoin maintient-il son adossement ?

Les stablecoins se divisent généralement en deux catégories : garantis et non-garantis.

1. Stablecoins garantis

La plupart des stablecoins en circulation aujourd’hui sont des stablecoins garantis, ce qui signifie que leurs valeurs sont adossĂ©es Ă  d’autres actifs. Ces stablecoins sont censĂ©s ĂȘtre adossĂ©s ou « garantis » par des devises fiat, d’autres cryptomonnaies ou des matiĂšres premiĂšres comme l’or. Dans ces cas, chaque stablecoin Ă©mis devrait thĂ©oriquement avoir un actif correspondant dĂ©tenu en rĂ©serve.

En voici le fonctionnement :

  • Garantis avec des devises fiat : chaque token en circulation doit ĂȘtre adossĂ© Ă  une quantitĂ© Ă©quivalente de devise fiat (devise fiduciaire), comme le dollar amĂ©ricain. En tant que tel, chaque stablecoin Ă©mis doit ĂȘtre tradĂ© contre l’actif sous-jacent. Le FDUSD et l’USDT sont des exemples de stablecoins garantis par des devises fiat.

  • Garantis par des cryptos : ces stablecoins sont surcollatĂ©ralisĂ©s par un crypto-actif ou un panier de crypto-actifs. Cela signifie que plus de cryptomonnaie est dĂ©tenue en garantie que la valeur du stablecoin, offrant une rĂ©serve contre les fluctuations de prix potentielles. Le DAI et le crvUSD sont des exemples de stablecoins garantis par des cryptos.

  • Garantis avec des matiĂšres premiĂšres : ces stablecoins sont adossĂ©s au prix des matiĂšres premiĂšres comme l’or. Ces cryptos peuvent potentiellement fournir une couverture contre l’inflation et l’exposition Ă  la matiĂšre premiĂšre. Le Pax Gold (PAXG) est un exemple de stablecoin garanti par des matiĂšres premiĂšres, adossĂ© Ă  de l’or.

Remarque : bien que les projets stablecoin fassent souvent des dĂ©clarations concernant leurs rĂ©serves et leurs mĂ©canismes d’adossement, le caractĂšre vĂ©rifiable et l’exactitude de ces affirmations peuvent varier. Par consĂ©quent, il est essentiel de faire preuve de prudence et de reconnaĂźtre que le niveau de garantie n’est pas toujours de 100 % tel qu’affirmĂ©.

2. Stablecoins non-garantis

Les stablecoins non-garantis, également connus sous le nom de stablecoins algorithmiques, utilisent des algorithmes et des smart contracts pour réguler automatiquement leur offre en fonction de la demande du marché, garantissant ainsi que le prix du stablecoin reste proche de celui de son adossement. 

Si le prix tombe en dessous de la valeur de la devise fiat qu’il suit, l’algorithme rĂ©duit l’offre (la supply) en circulation, dans le but de faire remonter le prix. D’autre part, si le prix dĂ©passe la valeur de la devise fiat, de nouveaux tokens sont introduits pour faire baisser la valeur du stablecoin. Le TerraUSD (UST) Ă©tait un stablecoin algorithmique.

Alors, que se passe-t-il lorsque ces stablecoins perdent leur adossement et commencent à se trader en dessous du prix du marché ? Examinons quelques exemples.

Exemples historiques de perte d’adossement de stablecoins

Voici quelques-uns des incidents les plus tristement cĂ©lĂšbres de perte d’adossement de stablecoins.

Mai 2022 : l’UST

En mai 2022, le monde des cryptomonnaies a connu un Ă©vĂ©nement historique lorsque le stablecoin UST de Terra a perdu son adossement. Avant cet incident, le token natif de Terra, le LUNA, Ă©tait la 8e plus grande crypto au monde, avec une capitalisation de 40 milliards de dollars. Cette perte d’adossement a laissĂ© l’UST et le LUNA pratiquement sans valeur, dĂ©clenchant la « contagion crypto », une rĂ©action en chaĂźne oĂč de nombreux projets crypto et entreprises interconnectĂ©s avec Terra ont subi des pertes importantes. Au cours de cette pĂ©riode de volatilitĂ©, d’autres stablecoins comme l’USDD de Tron et l’USN de Near Protocol ont Ă©galement temporairement perdu leur adossement avant de revenir Ă  la paritĂ©. 

Mars 2023 : l’USDC et le DAI

En mars 2023, deux stablecoins de premier plan, l’USDC et le DAI, ont connu une perte d’adossement en raison de l’effondrement de trois banques amĂ©ricaines : Silicon Valley Bank (SVB), Signature Bank et Silvergate Bank. Circle, l’émetteur de l’USDC a rĂ©vĂ©lĂ© que 3,3 milliards de dollars des rĂ©serves de trĂ©sorerie utilisĂ©es pour garantir le stablecoin Ă©taient dĂ©tenus chez SVB. En consĂ©quence, l’USDC a temporairement perdu son adossement, chutant de plus de 12 % en une seule journĂ©e.

Le DAI a Ă©galement connu des fluctuations de valeur, principalement parce que plus de la moitiĂ© de ses rĂ©serves de garanties Ă©taient liĂ©es Ă  l’USDC et Ă  ses instruments associĂ©s Ă  l’époque. La situation s’est stabilisĂ©e lorsque la RĂ©serve fĂ©dĂ©rale a annoncĂ© son soutien aux crĂ©anciers des banques, ce qui a conduit l’USDC et le DAI Ă  revenir Ă  leurs adossements respectifs. 

À la suite de l’incident, les deux stablecoins ont ajustĂ© la composition de leurs rĂ©serves, l’USDC plaçant principalement ses rĂ©serves de liquiditĂ©s auprĂšs de la Bank of New York Mellon et le DAI diversifiant ses rĂ©serves sur plusieurs stablecoins et augmentant ses avoirs en actifs rĂ©els.

Octobre 2023 : l’USDR

L’USDR, ou Real USD, est un stablecoin lancĂ© par Tangible (token natif TNGBL) en 2022. Il s’agit d’un stablecoin adossĂ© Ă  l’USD qui Ă©tait destinĂ© Ă  utiliser une combinaison de biens immobiliers tokenisĂ©s et du stablecoin DAI comme collatĂ©ral. 

L’USDR disposait Ă©galement d’un mĂ©canisme de re-collatĂ©ralisation automatique dans lequel la moitiĂ© du rendement locatif collectĂ© auprĂšs des locataires est automatiquement redirigĂ©e vers la trĂ©sorerie. C’était censĂ© ĂȘtre un mĂ©canisme de stabilisation de l’adossement. Malheureusement, malgrĂ© ces mesures de stabilitĂ©, l’USDR a perdu son adossement le 11 octobre 2023.

Voici ce qui s’est passé :

  • Le 11 octobre, l’USDR a connu une vague de demandes de remboursement, qui ont finalement totalisĂ© 10 millions d’USDR.

  • Cette Ă©norme demande de remboursement a vidĂ© la trĂ©sorerie de l’USDR de toutes ses rĂ©serves liquides de stablecoins DAI.

  • Étant donnĂ© que le collatĂ©ral restant Ă©tait des rĂ©serves immobiliĂšres tokenisĂ©es illiquides, l’équipe de Tangible n’a pas pu rĂ©pondre immĂ©diatement aux demandes de remboursement.

  • Cette soudaine crise de liquiditĂ© a provoquĂ© un FUD majeur parmi les dĂ©tenteurs d’USDR alors que la crypto perdait son adossement.

Selon des chercheurs indĂ©pendants et des membres de la communautĂ© USDR, l’immobilier tokenisĂ© utilisĂ© par l’USDR comme collatĂ©ral utilisait la norme de token ERC-721, qui n’est pas aussi flexible que la norme ERC-20 couramment utilisĂ©e. Comme les tokens ERC-721 ne peuvent pas ĂȘtre facilement fractionnĂ©s, il est difficile de procĂ©der Ă  des remboursement en temps opportun.

Conclusion

Dans le monde volatil des cryptomonnaies, la stabilitĂ© promise par les stablecoins a Ă©tĂ© une valeur refuge cruciale pour les investisseurs. Cependant, comme l’histoire l’a montrĂ©, ces stablecoins ne sont certainement pas impermĂ©ables aux dĂ©fis. Les incidents massifs de pertes d’adossement de l’UST et de l’USDR montrent qu’ils sont sensibles aux pressions financiĂšres externes et aux dĂ©fauts de conception inhĂ©rents. Comme pour tout ce qui concerne les marchĂ©s financiers, il est crucial de faire vos propres recherches avant de prendre des risques.

Plus d’informations

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